Abstract Purpose: This article aims to examine the influence of life cycle stages on the corporate decisions of Brazilian firms. Originality/value: The study contributes by presenting a scenario of investment, financing, dividend, and cash decisions, revealing patterns and characteristics of the evolution of Brazilian firms throughout their life cycle stages. For this, we tested an alternative life cycle proxy capable of classifying firms in different stages, even shake-out and decline, not defined by the model of Dickinson (2011), and applied a more robust methodology (GMM-SYS) considering potential endogeneity problems disregarded by previous studies. Design/methodology/approach: The sample consists of 203 traded firms listed on B3 from 2010 to 2018. We collected the data from the Thomson Reuters Eikon database. We estimated the parameters of the models by GMM-SYS (Generalized Method of Moments) to mitigate problems of endogeneity, omitted variables, and heterogeneity. Findings: As our main results, we have that Brazilian firms do not follow a pattern and oscillate between stages and that there is strong evidence of the effect of the life cycle on corporate decisions. In the introduction and growth stages, firms invest more, have more debt, pay fewer dividends, and have greater cash availability. In the mature stage, investments, debts, and the level of cash are lower. In the shake-out stage, no results were significant, requiring further studies to better explore this stage in developing countries, such as Brazil. Purpose Originality/value Originalityvalue Originality value investment financing dividend shakeout shake out decline 2011, 2011 , (2011) GMMSYS GMM SYS (GMM-SYS Design/methodology/approach Designmethodologyapproach Design approach 20 B 201 2018 database Generalized Moments variables heterogeneity Findings debt dividends availability investments debts lower significant countries Brazil (2011 2 (201 (20 (2 (

Resumo Objetivo: Este artigo tem como objetivo examinar a influência dos estágios do ciclo de vida nas decisões corporativas das empresas brasileiras. Originalidade/valor: O estudo contribui ao apresentar um cenário das decisões de investimento, financiamento, dividendos e caixa, revelando padrões e características da evolução das empresas brasileiras ao longo dos estágios do ciclo de vida. Para isso, testou-se uma proxy alternativa do ciclo de vida capaz de classificar as empresas em diferentes estágios, inclusive turbulência e declínio, não definidos pelo modelo de Dickinson (2011), e aplicou-se uma metodologia mais robusta, levando em conta potenciais problemas de endogeneidade, desconsiderados pelos estudos anteriores. Design/metodologia/abordagem: A amostra é composta por 203 companhias listadas na B3, no período de 2010 a 2018. Os dados foram obtidos na base de dados Thomson Reuters Eikon. A estimação dos parâmetros dos modelos se deu pelo GMM-SYS (Generalized Method of Moments), de modo a atenuar problemas de endogeneidade, variáveis omitidas e heterogeneidade. Resultados: Os resultados sugerem que as empresas brasileiras não seguem um padrão e ficam oscilando entre os estágios, e que existe uma forte evidência do efeito do ciclo de vida nas decisões corporativas. Na introdução e crescimento, as empresas investem mais, têm mais dívidas, pagam menos dividendos e têm maior disponibilidade de caixa. Já na maturidade, os investimentos, as dívidas e o nível de caixa são menores. Na turbulência, nenhum resultado foi significante, requerendo estudos adicionais para explorar melhor o estágio em países em desenvolvimento, como o Brasil. Objetivo Originalidade/valor Originalidadevalor Originalidade valor investimento financiamento isso testouse testou declínio 2011, 2011 , (2011) aplicouse aplicou robusta endogeneidade anteriores Design/metodologia/abordagem Designmetodologiaabordagem Design abordagem 20 B3 B 201 2018 Eikon GMMSYS GMM SYS Generalized Moments, Moments Moments) heterogeneidade Resultados crescimento maturidade investimentos menores significante desenvolvimento Brasil (2011 2 (201 (20 (2 (

RESUMEN Este artículo tuvo como objetivo investigar si la diversidad de género en el consejo de administración afecta la efectividad del monitoreo, en términos de reducir la remuneración total y variable de los ejecutivos, la práctica de la gestión de resultados y la sensibilidad de rotación del CEO al desempeño de las empresas brasileñas. Se analizaron 199 empresas listadas en B3 entre 2011 y 2018. Los resultados indican que la diversidad de género en el consejo tiene un efecto negativo en la remuneración total y variable de los ejecutivos y la participación del 11% al 20% de mujeres en el consejo tiene un efecto negativo en la gestión de los resultados. Aunque no tiene un efecto directo en la probabilidad de rotación del CEO, la diversidad de género le quita poder explicativo al ROA. Se entiende que la diversidad de género mejora la eficacia de las funciones de monitoreo, aunque este efecto se ve compensado cuando se consideran otras proxies de gobernanza. monitoreo brasileñas 19 B 201 2018 11 20 ROA gobernanza 1 2

ABSTRACT This paper aimed to investigate whether gender diversity in the board affects the effectiveness of monitoring in order to reduce the total and variable remuneration of executives, the practice of earnings management, and the sensitivity of CEO turnover to the performance of Brazilian companies. We analyzed 199 companies listed on B3 between 2011 and 2018. The results indicate that gender diversity on the board has a negative effect on the total and variable remuneration of executives, and the participation of 11% to 20% of women on the board has a negative effect on earnings management. Although it has no direct effect on the probability of CEO turnover, gender diversity takes away the explanatory power of the ROA. We understand that gender diversity on the board of directors improves the effectiveness of the monitoring functions investigated, although this is an overdue effect when other governance proxies are considered. executives management 19 B 201 2018 11 20 ROA investigated considered 1 2

RESUMO Este artigo teve por objetivo investigar se a diversidade de gênero no conselho afeta a eficácia do monitoramento, no sentido de reduzir a remuneração total e variável dos executivos, a prática de gerenciamento de resultados e a sensibilidade do turnover do CEO ao desempenho das empresas brasileiras. Foram analisadas 199 empresas listadas na B3 entre 2011 e 2018. Os resultados indicam que a diversidade de gênero no conselho tem efeito negativo sobre a remuneração total e variável dos executivos e sobre o gerenciamento de resultados, neste caso quando considerada a participação de 11% a 20%. Apesar de não ter efeito direto sobre a probabilidade de turnover do CEO, a diversidade de gênero tira o poder explicativo do ROA sobre essa probabilidade. Entende-se que a presença de mulheres no conselho melhora a eficácia das funções de monitoramento, embora esse efeito seja sobrepujado quando consideradas outras proxies de governança. monitoramento brasileiras 19 B 201 2018 11 20 20% Entendese Entende governança 1 2

Resumen El caso didáctico relata la situación real de la empresa CVC S.A., del ramo de turismo, que fue fundada en 1972 y cuya primera agencia estaba ubicada en el municipio de Santo André, SP. El dilema gira en torno a una situación provocada por posibles errores contables que incrementaron los resultados de dicha empresa y generaron el pago de compensación variable a los exejecutivos. Se espera que el caso contribuya a la discusión sobre posibles estímulos que generan conflictos de interés y la identificación de herramientas de control interno que minimicen la exposición al fraude contable. La construcción del caso implicó la recolección de datos, a través de internet, de reportajes periodísticos, análisis de notas explicativas, formularios de referencia, informe de los estados financieros auditados e informe de auditoría independiente no auditado, disponibles en los sitios web de la empresa y de la Bolsa de Valores B3. Se recomienda que se utilice en cursos de grado o posgrado en Administración y Contabilidad, así como en disciplinas que aborden los temas de conflicto de intereses y gestión de resultados, como Gobernanza Corporativa, Finanzas Corporativas, Auditoría, Fraude Corporativo o Análisis de Estados Financieros. SA S A S.A. turismo 197 André SP exejecutivos contable datos internet periodísticos explicativas referencia auditado B3 B Contabilidad Corporativa Corporativas Auditoría Financieros S.A 19 1

Abstract This teaching case reports the real situation of CVC S.A., a company operating in the tourism industry. The company was founded in 1972, with its first agency located in the Brazilian city of Santo André (SP). The dilemma of the case refers to accounting failures that boosted the company’s results. and led to payment of bonuses to former executives. This teaching case aims to contribute to the discussion about possible incentives that generate conflicts of interest and the identification of internal control tools that minimize exposure to accounting fraud. The construction of the case involved data collection from the Internet through newspaper reports, analysis of explanatory notes, reference forms, report of audited financial statements, and unverified independent audit reports, available on the company’s and B3’s websites. This teaching case is recommended for undergraduate or graduate programs in Administration and Accounting, in courses addressing conflict of interest and earnings management, such as Corporate Governance, Corporate Finance, Auditing, Corporate Fraud, or Analysis of Financial Statements. SA S A S.A. industry 1972 SP. SP . (SP) companys s results executives fraud notes forms statements B3s Bs B3 B websites Accounting management Governance Finance Auditing Fraud Statements S.A 197 (SP 19 1

Resumo O caso de ensino relata a situação real de uma companhia com atuação no ramo de turismo, que foi fundada em 1972 e teve sua primeira agência localizada no município de Santo André, SP. O dilema dá-se em torno de uma situação causada por possíveis falhas contábeis que elevaram os resultados da companhia CVC S.A. e geraram o pagamento de remuneração variável aos ex-executivos. Espera-se que o caso contribua para a discussão sobre possíveis estímulos que geram conflito de interesses, bem como para a identificação de ferramentas de controle interno que minimizem a exposição a fraudes contábeis. A construção do caso envolveu a coleta de dados na internet por meio de reportagens de jornais, análise das notas explicativas, dos formulários de referência, do relatório das demonstrações financeiras auditadas e do relatório de auditoria independente não auditado, disponíveis nos sites da companhia e da B3. Recomenda-se a sua aplicação em cursos de graduação ou pós-graduação em Administração e Contabilidade, assim como sua utilização em disciplinas que abordem os tópicos “conflito de interesses” e “gerenciamento de resultados”, tais como Governança Corporativa, Finanças Corporativas, Auditoria, Fraude Corporativa ou Análise das Demonstrações Financeiras. turismo 197 André SP dáse dá se SA S S.A exexecutivos. exexecutivos ex executivos. executivos ex-executivos Esperase Espera interesses jornais explicativas referência auditado B3 B Recomendase Recomenda pósgraduação pós Contabilidade gerenciamento resultados, , resultados” Corporativas Auditoria Financeiras 19 1

Resumen Este ensayo analiza los desafíos de los estudios de posgrado en Administración de Empresas en Brasil, considerando principalmente los desafíos de principios de la década de 2020, marcada por los cambios en la evaluación de la CAPES y en las perspectivas de carrera de los egresados. Para ello, se buscaron algunos de los hechos más relevantes desde 2000 hasta 2020, configurándose la necesidad de cambiar la prioridad formativa de un enfoque basado en el rigor en la investigación a un mayor enfoque en la relevancia práctica. A partir de la situación reportada y del debate intelectual sobre rigor y relevancia, se definieron dos modelos: uno orientado a la producción científica y el otro orientado al impacto societal. Asumiendo la oportunidad de seguir la dirección del modelo orientado al impacto societal, se indicaron propuestas relacionadas con cambios en los proyectos de formación, en las prácticas de investigación, en los canales de difusión del conocimiento y en las políticas de incentivos a la investigación. Brasil 2020 egresados ello 200 práctica modelos societal formación 202 20 2

Abstract This essay analyzes the challenges of graduate programs in administration in Brazil, considering mainly the challenges of the early 2020s, marked by changes in the assessments put forward by the Brazilian agency CAPES and the perspectives of a career in the field. Some of the most relevant facts that occurred from 2000 to 2020 were considered, indicating the need for changes in the education priorities, from a focus based on rigor in research to a focus on practical relevance. The reported situation and the intellectual debate on rigor and relevance led to two models: one oriented to scientific production and the other oriented to societal impact. When assuming the opportunity for a change toward the societal impact model, the study suggests updates in educational projects, research practices, knowledge dissemination channels, and research incentive policies. Brazil 2020s s field 200 202 considered priorities models model projects practices channels policies 20 2

Resumo Este ensaio analisa os desafios da pós-graduação stricto sensu em administração no Brasil, considerando principalmente os desafios do início da década de 2020, marcada por mudanças na avaliação da Coordenação de Avaliação Pessoal de Nível Superior (CAPES) e nas perspectivas de carreira dos egressos. Na construção do texto, foram revisados alguns fatos mais relevantes de 2000 a 2020, configurando a necessidade de alteração de prioridade formativa de um foco baseado em rigor na pesquisa para um foco maior na relevância prática. Com base na situação relatada e no debate intelectual sobre rigor e relevância, foram definidos 2 modelos: um orientado à produção científica (MOP) e outro orientado ao impacto societal (Mois). Assumindo a oportunidade de mudança na direção do Mois, são indicadas proposições referentes a mudanças nos projetos formativos, nas práticas de pesquisa, nos canais de difusão de conhecimento e nas políticas de incentivo à pesquisa. pósgraduação pós graduação Brasil 2020 CAPES (CAPES egressos texto 200 prática modelos MOP (MOP Mois. Mois . (Mois) formativos 202 20 (Mois

RESUMO O objetivo deste estudo foi analisar as características e os determinantes da comunalidade na liquidez no mercado acionário brasileiro. Desde a internacionalização do mercado acionário brasileiro (Bolsa, Brasil, Balcão - B3), o fluxo de investimentos estrangeiros no Brasil aumentou ao longo dos anos, exceto em tempos de crise. Assim, o presente estudo argumenta que, no mercado acionário brasileiro, a comunalidade na liquidez é parcialmente determinada pelas negociações dos investidores estrangeiros. Apesar dos benefícios obtidos com recursos estrangeiros em nosso mercado acionário, é importante analisar o efeito do fluxo desses recursos nesse mercado. Este artigo contribui para a literatura atual ao fornecer evidências da comunalidade na liquidez no mercado acionário brasileiro e ao mostrar seu efeito mais forte em períodos de declínio de mercado. Portanto, os investidores deverão ter maior atenção sobre o risco de comunalidade nas suas carteiras, ao executarem ordens e, também, ao momento de realização das suas negociações, em virtude do aumento do custo de transação dos papéis mais sensíveis à comunalidade na liquidez. A amostra do estudo consistiu em um conjunto de empresas listadas na B3, de janeiro de 2007 a dezembro de 2017. Para analisar a comunalidade na liquidez, utilizamos o modelo proposto por Karolyi, Lee e Djik (2012) e por Qian, Tam e Zhang (2014). Para medir a influência de investidores estrangeiros no mercado acionário brasileiro, utilizamos três medidas baseadas em Gonçalves e Eid (2016). Os resultados mostraram que a comunalidade ocorre no mercado acionário brasileiro e que ela atinge picos durante as crises financeiras internacionais, além de indicar que a comunalidade pode ser maior em tempos de crise, devido às restrições de capital. Ademais, os resultados mostraram que a participação de investidores estrangeiros determinou parcialmente a comunalidade.

ABSTRACT The aim of this study was to analyze the characteristics and determinants of commonality in liquidity in the Brazilian stock market. Since the internationalization of the Brazilian stock market (Bolsa, Brasil, Balcão - B3), the flow of foreign investment in Brazil has increased over the years, except in times of crisis. Thus, the present study argues that, in the Brazilian stock market, commonality in liquidity is partly determined by foreign investor trading. Despite the benefits obtained from foreign resources in the Brazilian stock market, it is important to analyze the effect of this flow of foreign investment into the Brazilian stock market. This paper contributes to the current literature by providing evidence for commonality in liquidity in the Brazilian stock market and by showing its stronger effect in periods of market decline. Therefore, investors pay greater attention to the risk of commonality in their portfolios when executing orders and to their trading timing due to the increase in transaction costs of the stocks most sensitive to commonality in liquidity. The study sample consisted of a set of companies listed on the Brazilian stock exchange from January 2007 through December 2017. To analyze commonality in liquidity, we used the model proposed by Karolyi, Lee, and Djik (2012) and by Qian, Tam, and Zhang (2014). To measure the influence of foreign investors on the Brazilian stock market, we used three measures based on Gonçalves and Eid (2016). The results showed that commonality occurs in the Brazilian stock market and that it peaks during international financial crises, as well as indicated that commonality might be higher in times of crisis due to capital constraint. In addition, the results showed that foreign investor participation partly determined commonality.

Resumo Objetivo Analisar como a precificação dos accruals se configura no mercado brasileiro, isto é, se representa um mispricing de mercado ou fator de risco precificável. Metodologia: Utilizou-se de uma amostra de empresas não financeiras listadas na B3. Para o alcance do objetivo, fez-se uso da metodologia de carteiras, modelos de precificação de ativos e, para testar as hipóteses de fator de risco e mispricing, utilizou-se uma metodologia de regressão em duas etapas (two-stage cross-sectional regression - 2SCSR). Resultados: Os resultados obtidos demonstraram evidências da anomalia dos accruals para as empresas classificadas como pequenas e que as evidências são mais fortes quando se avalia o componente discricionário. A análise de regressões em duas etapas não permitiu constatar que os accruals representam um fator de risco precificável, sugerindo que as evidências de anomalia obtidas para os accruals discricionários são provocadas por erro de precificação do mercado (mispricing). Contribuições: A não rejeição da hipótese do mispricing dos accruals leva a concluir que os preços das ações de empresas pequenas são influenciados pelos resultados contábeis divulgados e que os gestores, ao possuírem incentivos atrelados ao mercado de capitais e incentivos ligados aos lucros podem se utilizar das escolhas contábeis oportunistas com a motivação de maximizar a sua utilidade esperada, ou seja, influenciar o preço das ações por meio das distorções nos lucros.

Abstract Purpose: Analyze how the accruals pricing is configured in the brazilian stock market, that is, if it represents a market mispricing or a risk factor. Design/methodology/approach: We used a sample of non-financial companies listed in B3. To reach the objective, the portfolio methodology, asset pricing models were used, and two-stage cross-sectional regression (2SCSR) was used to test risk and mispricing hypotheses. Findings: The results obtained showed evidence of the accruals anomaly for the companies classified as small and that the evidence is stronger when evaluating the discretionary component. The two-stage cross-sectional regression analysis did not show that accruals represent a risk factor, suggesting that the evidence of anomaly obtained for discretionary accruals is caused by mispricing. Originality/value: Non-rejection of the accruals' mispricing assumption leads to the conclusion that stock prices of small firms are influenced by the accounting results disclosed and that managers, by having capital market and profit incentives related, can use accounting choices opportunists with the motivation to maximize their expected utility, that is, to influence the price of shares through the distortions in profits.

Resumo Evidências empíricas sugerem que as empresas que vivenciaram rápido crescimento, por meio de aumento do financiamento externo e realizando investimentos e aquisições de capital, tendem a demonstrar mau desempenho operacional e menor retorno de ações, ao passo que as empresas que vivenciaram contração, por desinvestimento, recompra de ações e quitação de dívidas, tendem a mostrar bom desempenho operacional e maiores retornos de ações. Assim, este estudo teve por objetivo analisar a relação entre crescimento de ativos e retorno de ações no mercado acionário brasileiro e testou a hipótese de que o crescimento de ativos está relacionado negativamente ao retorno de ações futuras. Para tanto, a metodologia se dividiu em 3 etapas: verificar 1) se existe anomalia do crescimento de ativos; 2) se essa relação pode ser explicada pela hipótese de fricção do investimento e/ou pela hipótese de limites à arbitragem; e 3) se o crescimento de ativos constitui fator de risco ou precificação incorreta. Além disso, a análise foi realizada tanto em nível de carteira como em nível de ativos individuais. A amostra incluiu todas as empresas não financeiras negociadas em B3 de junho de 1997 a junho de 2014. Quanto aos principais resultados, este estudo constatou que o efeito do crescimento de ativos existe, tanto no nível de carteira como no nível de ativos individuais, embora seja sensível à proxy. Sobre a materialidade do efeito, este estudo concluiu que o efeito do crescimento de ativos não é economicamente relevante, uma vez que não é observado em empresas de grande porte, independente da proxy usada, um fato que torna difícil explorar esse efeito. Outro achado é que o efeito do crescimento de ativos pode não estar relacionado à hipótese de limites à arbitragem e à hipótese de restrição financeira; além disso, esse efeito pode ser considerado um fator de risco, sugerindo que o efeito do investimento documentado no mercado de ações brasileiro pode ser explicado pela perspectiva racional da precificação de ativos. Portanto, os profissionais do mercado de capitais devem levar em consideração o fator crescimento de ativos em modelos de preços de ativos para melhor avaliação do risco de investimento.

Abstract Empirical evidence suggests that firms which have experienced fast growth, through increased external funding and by making capital investments and acquisitions, tend to show bad operating performance and lower stock returns, whereas firms that have experienced contraction, through divestiture, share repurchase and debt retirement, tend to show good operating performance and higher stock returns. So, this study aimed to analyze the relationship between asset growth and stock return in the Brazilian stock market, and it tested the hypothesis that asset growth is negatively related to future stock return. To do this, the methodology was divided into 3 steps: verifying 1) if asset growth anomaly exists; 2) if this relation may be explained by the investment friction hypothesis and/or by the limits-to-arbitrage hypothesis; and 3) if asset growth is a risk factor or mispricing. In addition, the analysis was carried out both at a portfolio level and an individual assets level. The sample included all the non-financial firms listed at B3 from June 1997 to June 2014. As for the main results, this study found that the asset growth effect exists, both at the portfolio level and the individual assets level, although it is sensitive to the proxy. About the effect’s materiality, this study concluded that the asset growth effect is not economically relevant, since it is not observed in big firms, regardless of the proxy used, a fact that makes it difficult to explore this effect. Another finding is that the asset growth effect may not be related to the limits-to-arbitrage hypothesis and to the financial constraint hypothesis; also, this effect may be considered a risk factor, suggesting that the investment effect documented in the Brazilian stock market may be explained by the rational asset pricing perspective. Therefore, capital market professionals should take into account the asset growth factor in asset pricing models for better investment risk assessment.

Abstract Purpose This study aims to analyze the influence of future expectations of the book-to-market ratio (B/M) and return on equity (ROE) in explaining the Brazilian capital market returns. Design/methodology/approach The study analyzed the explanatory power of risk-factor approach variables such as beta, size, B/M ratio, momentum and liquidity. Findings The results show that future expectations of the B/M ratio and ROE, when combined with proxies for risk factors, were able to explain part of the variations of Brazilian stock returns. With respect to risk factors approach variables, the authors verified the existence of size and B/M effects and a liquidity premium in the Brazilian capital market, during the period analyzed. Research limitations/implications This research was limited to the non-financial companies with shares traded at Brasil, Bolsa and Balcão, from January 1, 1995 to June 30, 2015. This way, the conclusions reached are limited to the sample used herein. Practical implications The evidences herein presented can also contribute to establishing investment strategies, considering that the B/M ratio may be calculated through accounting information announced by companies. Besides, using historical data enable investors, in a specific year, to calculate the predictor variables for the B/M ratio and ROE in the next year, which enhance the explanatory power of the current B/M, when combined in the form of an aggregate predictor variable for stock returns. Originality/value The main contribution of this study to the literature is to demonstrate how the expected future B/M ratio and ROE may improve the explanatory capacity of the stock return, when compared with the variables traditionally studied in the literature.

Resumo Este estudo teve por objetivo investigar se investimento e rentabilidade são precificados e se explicam parcialmente as mudanças dos retornos das ações no mercado de capitais brasileiro, conforme o modelo de cinco fatores de Fama e French (2015). Por meio de regressões em série temporal e em cross-section, observou-se que B/M, momento e liquidez, são associados com os retornos das ações, enquanto que investimento e rentabilidade não apresentaram significância. Observou-se, também, que não existe prêmio por investimento no Brasil. Portanto, motivado pelo desempenho do B/M, do momento e da liquidez para o mercado brasileiro, bem como pelo fraco desempenho da rentabilidade e do investimento, pode-se constatar que o modelo de cinco fatores de Keene e Peterson (2007) apresentou desempenho superior a todos os outros modelos, especialmente quando comparado ao modelo de cinco fatores de Fama e French (2015).

Abstract This study aims to investigate whether investment and profitability are priced and if they partially explain the variations of stock returns in the Brazilian stock market, according to the Fama and French's (2015) five-factor model. By using time series and cross-section regression, we found that book-to-market, momentum and liquidity are associated with stock returns whereas investment and profitability were not significant. We also found that there is no investment premium in Brazil. Therefore, motivated by the importance of B/M, momentum and liquidity to the Brazilian stock market, as well as by the poor performance of profitability and investment, we document that Keene and Peterson's (2007) five-factor model is superior to all other models, especially the five-factor model by Fama and French (2015).

Abstract This study examined the relationship between investor sentiment and value anomalies in Brazil. In addition, it analyzed if pricing deviations caused by investors with optimistic views are different from those caused by pessimistic investors. The sample included all non-financial firms listed on the B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) stock exchange from July 1999 to June 2014. We used the Principal Component Analysis multivariate technique to capture the component common to four different proxies for investor sentiment. The study empirically tested the index series and its variation on the return series of Long-Short portfolios of 12 anomaly-based strategies. The study found that the measure of the sentiment index had a partial explanatory power for the anomalies only when included in the CAPM. Yet, when using the index sentiment changes as an explanatory variable, the study found a relationship with future returns, robust to all risk factors. Thus, it is possible to relate investor sentiment index to anomaly-based portfolio returns. When analyzing average returns after optimistic and pessimistic periods, the values we found in our empirical test were not statistically significant enough to infer the possible existence of short-sale constraints.

A utilidade das demonstrações financeiras depende, fundamentalmente, da relevância das informações que produz e divulga aos usuários. Assim sendo, se torna importante a realização de estudos que verifiquem a relevância da informação contábil para seus usuários. Neste contexto, uma das linhas de pesquisa neste tema busca verificar a relevância da informação contábil para o mercado de capitais, tendo como base que, se uma informação contábil está minimamente refletida no preço das ações, é porque essa informação é relevante, pelo menos a certo nível de significância, para os investidores e analistas do mercado de capitais. Neste sentido, o presente estudo tem por objetivo analisar a relevância do conteúdo informacional da Demonstração do Valor Adicionado (DVA) no mercado de capitais brasileiro. Para tanto, analisou-se, por meio de regressão linear, a relação entre o preço das ações e a riqueza criada por ação (RCPA), para o período de 2005 a 2011, das empresas não-financeiras de capital aberto listada entre as melhores e maiores empresas, segundo a publicação anual da Revista Exame. Como objetivo secundário, este artigo procurou analisar se a RCPA representava uma melhor proxy para o resultado que o lucro líquido por ação (LLPA). As evidências empíricas encontradas suportam que a DVA possui conteúdo informacional relevante, pois consegue explicar a variação no preço das ações das empresas pesquisadas. Adicionalmente, a relação entre a RCPA e o preço mostrou-se significativa, mesmo depois da inclusão das variáveis de controle: patrimônio líquido por ação (PLPA) e lucro líquido por ação (LLPA). Por fim, as evidências observadas indicam que o mercado reage mais à RCPA do que ao LLPA. Dessa forma, os resultados obtidos revelam indícios de que a RCPA representa para o mercado de capitais brasileiro uma melhor proxy para o resultado da empresa que o LLPA.

The usefulness of financial statements depends, fundamentally, on the degree of relevance of the information they disclose to users. Thus, studies that measure the relevance of accounting information to the users of financial statements are of some importance. One line of research within this subject is in ascertaining the relevance and importance of accounting information for the capital markets: if a particular item of accounting information is minimally reflected in the price of a share, it is because this information has relevance, at least at a certain level of significance, for investors and analysts of the capital markets. This present study aims to analyze the relevance, in the Brazilian capital markets, of the information content of the Value Added Statement (or VAS) - referred to in Brazil as the Demonstração do Valor Adicionado, or DVA. It analyzed the ratio between stock price and Wealth created per share (WCPS), using linear regressions, for the period 2005-2011, for non-financial listed companies included in Melhores & Maiores ('Biggest & Best'), an annual listing published by Exame Magazine in Brazil. As a secondary objective, this article seeks to establish whether WCPS represents a better indication of a company's result than Net profit per share (in this study, referred to as NPPS). The empirical evidence that was found supports the concept that the VAS has relevant information content, because it shows a capacity to explain a variation in the share price of the companies studied. Additionally, the relationship between WCPS and the stock price was shown to be significant, even after the inclusion of the control variables Stockholders' equity per share (which we abbreviate in this study to SEPS) and NPPS. Finally, the evidence found indicates that the market reacts more to WCPS (Wealth created per share) than to NPPS. Thus, the results obtained give some indication that, for the Brazilian capital markets, WCPS may be a better proxy concept for referring to a company's result than NPPS.

O objetivo deste trabalho foi elaborar um modelo de análise de preferência de escolha discreta e analisar a oferta de oleaginosas com base em dados de Preferência declarada, visto que a lei n. 11.097/2005 fixa a obrigatoriedade da introdução do biodiesel na matriz energética brasileira, o que garante a sua demanda. A metodologia foi do tipo descritiva e survey. O universo desta pesquisa foi composto por pequenos e médios produtores rurais, totalizando 114 observações válidas. O modelo desta pesquisa foi quantitativo, utilizando a análise de preferência declarada para analisar os dados. Dentre os principais resultados do estudo, verificou-se que os atributos que têm maior importância são: o retorno econômico e a existência de boa assistência técnica rural. A decisão dos produtores rurais não considerou a variável Teor de óleo importante. Uma das sugestões é aplicar o mesmo estudo para outras cidades e outros estados brasileiros.

The aim of the present research was to perform a discreet choice preference analysis model and assess the oilseeds offer, through Stated Preference data, considering that the Brazilian Law 11.097/2005 establishes compulsory introduction of biodiesel in the Brazilian energy matrix, guaranteeing its demand. Descriptive survey methodology was used. The universe of this study comprised median and small national producers, adding up to a sample of 114 valid answered questionnaires. Quantitative model with Stated Preference Analysis of data treatment was used. Among the main results of this study, it was possible to verify that the most important attributes were economic return and existence of satisfactory national technical assistance. The variable extracted oil content is presented as unimportant to national producers' choice. A suggestion for further studies is the application of similar researches to other Brazilian cities and States.

RESUMO Este artigo teve como objetivo verificar a existência do efeito valor-crescimento e identificar as variáveis que melhor explicam sua incidência nos retornos das ações brasileiras. Para isso, foram testadas as variáveis book-to-market, lucro/preço e fluxo de caixa/preço. Foram utilizadas duas abordagens metodológicas: análise de portfólio, na qual as carteiras foram formadas de acordo com cada variável de interesse; e análise de regressão com dados em painel, baseada em ativos individuais. A amostra foi composta por empresas com ações negociadas na BM&FBovespa, no período de 1995 a 2008. De acordo com os resultados obtidos, as ações de crescimento apresentaram retornos superiores às ações de valor. Com isso, pode-se concluir que o bem documentado efeito valor-crescimento não se caracteriza no Brasil, uma vez que as evidências empíricas mostraram-se favoráveis às estratégias de crescimento. Em função do longo período estudado, os resultados obtidos podem estar sinalizando o predomínio da estratégia de crescimento no longo prazo. Além disso, ressalta-se a alta volatilidade dos mercados de capitais de países emergentes, conforme destacam Fama e French (1998). Ademais, para estabelecer estratégias de investimento que possibilitem maiores retornos, verificou-se que a variável que melhor identifica as ações de crescimento é o índice book-to-market.

ABSTRACT This article aimed at verifying the existence of value versus growth and at identifying the variables that best explain their impact on Brazilian stock profits. To this end, we tested book-to-market, price-earnings and price-to-cash flow variables. Two methodological approaches were employed: portfolio analysis, in which portfolios were formed according to each variable of interest; and regression analysis with panel data, based on individual assets. The sample was made up of companies with shares traded in BM&FBovespa during the 1995-2008 period. According to results found, growth stocks presented higher profits than value stocks. Thus, we may conclude that the well-documented value versus growth is not valid in Brazil, since empirical evidence supported growth strategies. Due to the long research period, results may signal prevalence of growth strategy in the long term. Furthermore, the high volatility of emerging countries’ capital markets was emphasized, as pointed out by Fama and French (1998). Moreover, to establish investment strategies that allow for greater profits, it was found that the variable that best identifies growth stocks is the book-to-market ratio.

RESUMEN Este artículo tiene por objetivo verificar la existencia del efecto valor-crecimiento e identificar las variables que explican mejor su impacto sobre el rendimiento de las acciones brasileñas. Para ello, hemos probado las variables book-to-maket, lucro/precio y flujo de caja/precio. Se han aplicado dos enfoques metodológicos: el análisis de la cartera, carteras que se crearon de acuerdo con cada variable de interés y el análisis de regresión con datos de panel sobre la base de activos individuales. La muestra se obtuvo de empresas con acciones negociadas en BM&FBovespa, en el período de 1995 a 2008. De acuerdo con los resultados, las acciones de crecimiento tuvieron un mayor rendimiento que las acciones de valor. Por lo tanto, podemos concluir afirmando que el bien documentado efecto valor-crecimiento no existe en Brasil, ya que la evidencia empírica mostró su apoyo a las estrategias de crecimiento. Debido a que el periodo de tiempo estudiado fue extenso, los resultados pueden indicar el dominio de la estrategia de crecimiento a largo plazo. Por otra parte, destaca la alta volatilidad de los mercados de capitales en los países emergentes, como destacan Fama y French (1998). Además, para establecer estrategias de inversión que permitan una mayor rentabilidad, se deduce que la variable que mejor identifica las acciones de crecimiento es el índice book-to-market.

Nos últimos 40 anos, diversos estudos têm se voltado para a discussão da relevância da informação contábil. São os denominados estudos de value relevance da informação contábil. Neles utilizam-se estudos, variáveis contábeis para tentar explicar o comportamento do preço das ações. O foco é verificar, por meio de análise de regressão, se certa informação contábil tem conteúdo informacional para o mercado de capitais. Nesse contexto insere-se este artigo, que tem por objetivo analisar o impacto da substituição da DOAR (Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos) pela DFC (Demonstração dos Fluxos de Caixa), implementada pelas mudanças nas normas contábeis brasileiras vigentes para o exercício de 2008. Para tanto, analisa-se a questão do value relevance das origens de recursos das operações (OROPA) provenientes da DOAR e do fluxo de caixa operacional (FCOPA) proveniente da DFC, para os exercícios de 2005 a 2007, das empresas não financeiras de capital aberto listadas na base de dados Melhores e Maiores da FIPECAFI-EXAME. As evidências empíricas encontradas apontam que o Fluxo de Caixa Operacional (FCOPA) é mais relevante que as Origens de Recursos das Operações (OROPA) para o mercado de capitais, sugerindo que a substituição da DOAR pela DFC foi benéfica para os usuários da informação contábil no Brasil, pois acrescentou relevância às informações, embora estudos anteriores tenham apontado a DOAR como uma demonstração mais rica em informação, ou seja, uma demonstração que permite ao usuário extrair dela mais informação. Uma justificativa plausível para esse achado é o fato de a DFC ser uma demonstração mais fácil de ser compreendida e mais amigável, principalmente para os usuários menos familiarizados com a Contabilidade, o que faz com que seja mais utilizada.

Over the past 40 years, several studies have discussed the relevance of accounting information. These are the so-called value-relevance studies of accounting information. In these studies, accounting variables are used to try and explain stock price behavior. The focus is to verify, through regression analysis, if certain accounting information has information contents for the capital market. That is the context for this article, which aims to analyze the impact of replacing the SSAF (Statement of Sources and Applications of Funds) by the SCF (Statement of Cash Flows), implemented through changes in Brazilian accounting standards valid for the financial year 2008. Therefore, it analyzes the question about the value relevance of the operational sources of funds (ORO) from SSAF and operating cash flow (FCO) from the SCF, for the years 2005 to 2007, of non-financial publicly-traded corporations listed in the database Melhores e Maiores of FIPECAFI-EXAME. Empirical evidence supports that the replacement of the SSAF by the SCF was beneficial for accounting information users in Brazil, although previous studies have pointed to the SSAF as a richer statement in terms of information, i.e. a statement that allows ursers to extract more information. A plausible explanation for this finding is that the SCF is na easier to understand and more user-friendly statement, especially for users who are less familiar with accounting, so that it is more used.

RESUMO Este artigo tem como objetivo analisar os motivos que levam os alunos de instituições universitárias públicas e privadas do Estado da Paraíba (PB) a cursar graduação em Administração. Realizou-se uma pesquisa com 619 estudantes, oriundos de instituições de Ensino Superior públicas e privadas, escolhidos de forma aleatória. Para coleta de dados, utilizou-se um questionário fechado, contendo 53 questões. Para análise dos dados, utilizou-se o programa SPSS, por meio do qual foram realizadas distribuições de freqüências e os testes não-paramétricos de Mann-Whitney e Qui-quadrado de Pearson. A principal razão que levou os alunos a cursarem Administração foi a obtenção de uma formação para o desempenho de uma profissão futura. As fontes de informação mais importantes utilizadas para a escolha do curso foram as revistas e os livros sobre Administração. Os itens mais importantes para a escolha do curso de Administração foram interesse pela área, desenvolvimento profissional satisfatório, posição profissional segura e obtenção de uma formação generalista.

ABSTRACT The purpose of this article is to verify the factors that influenced both the students of a public university and from private institution in the State of Paraíba (PB), Brazil, when they choose to get in some Administration course. The research involved 334 students with 194 from public and 140 from private institutions. The students were chosen randomly. An objective questionnaire with 53 questions was used in order to collect the data. The analysis of the data was developed using the SPSS program, through which, distributions of frequencies and the tests non-parametric of Mann-Whitney and Qui-square of Pearson were accomplished. The main reason that took the students to look for enroll an Administration course was to obtain a degree in order to develop a future profession. The more important sources of information used for the choice of this course were the magazines and books about Administration. The most important factors for the choice of this program were the interest for the area, the satisfactory professional development, the safe of this professional position, and obtaining a degree with a whole prospective.