Resumo Este artigo avalia o impacto de ativos alternativos no desempenho dos fundos de previdência privada brasileiros. Poucos estudos abordam esse tema no Brasil, abordando em sua maioria apenas a adição de ativos alternativos e seu impacto no desempenho. O mercado de fundos de previdência privada aberta no Brasil vem crescendo rapidamente nos últimos anos e ganhando notável relevância, especialmente após o anúncio da reformulação do sistema previdenciário brasileiro. Em 2018, o Plano Gerador de Benefícios Livres (PGBL) e o Vida Gerador de Benefício Livre (VGBL) representaram mais de 94% do total de ativos em seu setor. Os fundos de investimento especialmente constituídos (FIEs) dos planos de previdência privada PGBL e VGBL caracterizam-se pela sua dependência de ativos de renda fixa. O Brasil enfrenta atualmente um cenário de juros baixos sem precedentes - que, seguindo um panorama mundial, parece estar definido há muito tempo - e gestores de fundos de previdência privada devem buscar investimentos alternativos que agreguem tanto o prêmio de risco quanto a diversificação. Os resultados deste estudo podem apoiar os gestores neste assunto pouco discutido. Comparamos o desempenho dos FIEs sem ativos alternativos adicionais versus a carteira com ativos alternativos, adicionando um índice de fundo de cobertura, um índice de fundos mútuos de ações, um índice de commodities, um índice de energia elétrica, um índice de serviços públicos, um índice de ouro e um índice imobiliário. Foram utilizadas diversas medidas de desempenho, considerando as normas brasileiras e uma estratégia de reequilíbrio. Nossos resultados mostraram que quase todos os ativos alternativos utilizados neste estudo melhoraram o desempenho dos FIEs dos planos de previdência privada PGBL e VGBL, especialmente o índice de serviços públicos e o índice de fundo de cobertura. Alguns até melhoraram o risco de cauda da carteira.

ABSTRACT This article assesses the impact of alternative assets on the performance of Brazilian private pension funds. Few studies touch on this topic in Brazil and most only investigate the addition of alternative assets and their impact on the performance. The market of open private pension funds in Brazil has been growing rapidly in recent years and gaining much relevance, especially after the announcement of the reformulation of the Brazilian pension system. In 2018, the Free Benefit Generating Plan (PGBL) and the Free Benefit Generating Life (VGBL) represented more than 94% of total assets in their sector. The Brazilian specially constituted investment funds (FIEs) of PGBL and VGBL private pension plans are characterized by their dependence on fixed income assets. Brazil currently faces an unprecedent low interest rate scenario - which, following a worldwide panorama, seems to be set for a long time - and pension fund managers must search for alternative investments that aggregate both risk premia and diversification. The results of this study may support managers in this little-discussed matter. We compare the performance of FIEs without additional alternative assets versus the portfolio with alternative assets, adding a hedge fund index, an equity mutual funds index, a commodity index, an electric power index, a public utilities index, a gold index, and a real estate index. Several performance measures were used, considering Brazilian regulations and a rebalancing strategy. Our results showed that almost all alternative assets used in this study improved the performance of the Brazilian FIEs of PGBL and VGBL private pension plans, especially the public utilities index and the hedge fund index. Some even improved the portfolio tail risk.

RESUMO O caso “Vale S.A. — Cobalt Streaming” descreve uma transação realizada na Vale, uma empresa de mineração brasileira e uma das mais importantes em seu segmento. A transação foi desenvolvida para reduzir o risco de um importante projeto para a expansão de uma mina na província de Newfoundland e Labrador, no Canadá. Ao fazer o streaming da produção de cobalto, a Vale seria capaz de atingir uma taxa interna de retorno competitiva para o projeto, tendo em vista o menor nível de risco que o projeto então ofereceria. O caso detalhou a negociação desde o início até a empresa enfrentar o desafio de escolher entre as propostas finais. O caso permite discutir aspectos importantes relacionados à avaliação de projetos: mitigação de riscos por meio da negociação de streaming; vários tipos diferentes de risco que influenciam a questão principal do caso; decisões sobre as premissas utilizadas; discussão sobre características de dívida/patrimônio no projeto como um todo, sob as perspectivas da Vale; e a avaliação de um projeto com fluxo de caixa não convencional, considerando uma receita inicial substancial devido ao contrato de streaming. Assim, o caso é recomendado para os cursos de Gestão Financeira, Avaliação de Projetos ou Gestão de Risco em cursos de pósgraduação em Administração e Finanças.

ABSTRACT The case “Vale S.A. — Cobalt Streaming” describes a transaction that has taken place at Vale, a Brazilian mining company, and one of the most important in its segment. The transaction was developed to de-risk an important project for an expansion of a mine in the province of Newfoundland & Labrador in Canada. By streaming the cobalt production, Vale was able to get a competitive internal rate of return for the project compared to the lower level of risk the project would then offer. The case detailed the negotiation since the beginning until the company faced the challenge of choosing from the final proposals. The case allows the discussion of important aspects regarding project valuation: risk mitigation through the streaming negotiation, several different types of risk influencing the main issue of the case, decisions about the assumptions used, discussion about debt/equity characteristics on the overall project from Vale’s perspectives, and the evaluation of a project with non-conventional cash flow, given a substantial upfront revenue due to the streaming contract. So, the case is recommended for the disciplines of Financial Management, Project Valuation, or Risk Analysis in post-graduate courses of Business Administration and Finance.

RESUMO Este artigo propõe estratégias de investimento focadas em investidores sem sofisticação e estruturadas com base em persistência de retornos, especialmente em curto e médio prazos (“efeito momento”). Sessenta e quatro carteiras igualmente ponderadas foram formadas, por meio da variação de cinco diferentes parâmetros: tamanho, frequência de revisão, indicador para seleção dos ativos, critério para escolha e período de formação. Os desempenhos das carteiras propostas foram avaliados no período de janeiro de 2009 a dezembro de 2018 e comparados ao desempenho do BOVA11 (fundo de índice que tem como objetivo replicar o Ibovespa, principal índice do mercado acionário brasileiro). Os custos transacionais foram considerados. Os resultados corroboram a hipótese de efeito momento. As carteiras vencedoras se mostraram também boas alternativas em termos de estratégia de investimento, visto que apresentaram retorno mediano e Índice de Sharpe superiores aos do benchmark, além de alfas positivos. Testes adicionais apontaram que os custos transacionais podem impactar de forma significativa os desempenhos dos portfólios. A análise apresentada neste artigo é relevante para investidores não sofisticados, ao introduzir uma estratégia de investimento competitiva, porém de fácil implementação.

ABSTRACT This article proposes investment strategies targeted at unsophisticated investors and structured around persistence in returns, especially in the short and medium term (“momentum effect”). Sixty-four equally weighted portfolios were formed, through the variation of five different parameters: size, revision frequency, asset selection indicator, choice criterion, and formation period. The proposed portfolios’ performances were assessed from January 2009 to December 2018 and compared to the performance of BOVA11 (Exchange Traded Fund which aims to replicate Ibovespa, the main stock market index in Brazil). Transaction costs were considered. The results corroborate the hypothesis of the “momentum effect”. Winner portfolios also were indicated asgood alternatives as investment strategies, since they presented higher median returns and Sharpe ratios than the benchmark, as well as positive alphas. Additional tests showed that transaction costs can significantly impact the portfolios’ performances. The analysis presented in this paper shall be relevant to unsophisticated investors, introducing a competitive though easy-to-implement investment strategy.

Resumo Objetivo: Este artigo analisa a indexação fundamental em relação ao IBrX 100 e a fundos de investimentos em ações selecionados no período entre junho de 2003 e maio de 2015. Essa estratégia se baseia na ponderação por indicadores fundamentalistas e não por preços de mercado. Metodologia: Foram formados índices ponderados segundo alguns indicadores fundamentalistas das empresas incluídas no IBrX 100. O método de ponderação fundamental dos índices considera o peso de cada ação como a razão entre valor nominal de determinado fundamento para uma ação e o somatório do mesmo fundamento para todas as empresas. Este artigo também considera uma ponderação ordinal. Resultados: Os resultados mostram que a indexação fundamental não apresenta retornos e alfas positivos e significativos depois que se ajusta um modelo de cinco fatores de risco e se consideram custos de transação. A ponderação ordinal sugere que esses resultados não são influenciados por valores extremos dos fundamentos. A evidência também sugere que os índices fundamentais podem se sair melhor em momentos de baixa do mercado brasileiro de ações. Contribuições: De forma geral, os índices fundamentais se assemelham a value stocks e não apresentam retorno anormal. Essa evidência, portanto, é consistente com a inexistência de produtos financeiros que empreguem esse método de ponderação no Brasil.

Abstract Purpose: This article analyzes fundamental indexation in Brazil relative to the IBrX 100 and selected stock funds in the period between June 2003 and May 2015. This strategy relies on weights based on fundamental indicators and not on market prices. Design/methodology/approach: Fundamental indices built with the IBrX 100 stocks were weighted according to fundamental indicators. The fundamental weighting method sets the weight of each stock as proportional to a previously determined fundament value. This article also considers an ordinal weighting. Findings: The results indicate that fundamental indices do not display positive and statistically significant returns and alphas after adjusting a five risk factor model and transaction costs. The ordinal weighting suggests that fundamental indicator outliers do not drive results. The evidence also suggests that fundamental indices might perform better in bear markets. Originality/value: In general, fundamental indices behave like value stocks and do not present abnormal returns. This is consistent with the absence of fundamental index products in the Brazilian market.