This study investigates the sustainability of Brazilian states’ public finances with quarterly revenue and expenses data from 2006 to 2020, aimed at the identification of groups of states that share similar patterns. The technique adopted is a panel data model that avoids mistaken inferences by controlling for cross-dependence among states. We find two clear patterns, from which we identify a fiscally sustainable group of only 9 states and an unsustainable group, comprising the remaining ones.

Este estudo investiga a sustentabilidade das finanças públicas dos estados brasileiros a partir de dados trimestrais de receitas e despesas entre 2006 e 2020, com o objetivo de identificar grupos de estados que apresentem características semelhantes. É utilizado um modelo para dados em painel que permite controlar a dependência cruzada entre os estados, cuja omissão poderia levar a conclusões equivocadas. Encontramos dois padrões claros, a partir dos quais identificamos um grupo fiscalmente sustentável de 9 estados e um grupo insustentável, composto pelos demais.

Abstract This study investigates the sustainability of Brazilian states’ public finances with quarterly revenue and expenses data from 2006 to 2020, aimed at the identification of groups of states that share similar patterns. The technique adopted is a panel data model that avoids mistaken inferences by controlling for cross-dependence among states. We find two clear patterns, from which we identify a fiscally sustainable group of only 9 states and an unsustainable group, comprising the remaining ones. 200 2020 patterns crossdependence cross dependence ones 20 202 2

Resumo Este estudo investiga a sustentabilidade das finanças públicas dos estados brasileiros a partir de dados trimestrais de receitas e despesas entre 2006 e 2020, com o objetivo de identificar grupos de estados que apresentem características semelhantes. É utilizado um modelo para dados em painel que permite controlar a dependência cruzada entre os estados, cuja omissão poderia levar a conclusões equivocadas. Encontramos dois padrões claros, a partir dos quais identificamos um grupo fiscalmente sustentável de 9 estados e um grupo insustentável, composto pelos demais. 200 2020 semelhantes equivocadas claros insustentável demais 20 202 2

RESUMO A função de reação fiscal mede como o superávit primário do governo reage à evolução da dívida pública. Campos e Cysne (2019b) observaram que a função de reação vem diminuindo quase constantemente desde 2012 e passou de valores positivos para negativos em 2017 e 2018. No período seguinte, a melhora de alguns indicadores econômicos conduziu a reação fiscal a uma recuperação. Todavia, em 2020, com o advento da Covid-19, as despesas com saúde e auxílios emergenciais provocaram uma forte deterioração fiscal, levando o coeficiente de reação fiscal a atingir, novamente, valores negativos.

ABSTRACT The fiscal reaction function measures how the government’s primary surplus reacts to the evolution of public debt. Campos and Cysne (2019b) observed that the reaction function has been almost steadily decreasing since 2012 and it has turned from positive to negative values in 2017 and 2018. In the subsequent period, the improvement of some economic indicators led the fiscal reaction to a recovery. Nevertheless, in 2020, with the advent of COVID-19, health spending and emergency aids caused a sharp fiscal deterioration, leading the fiscal reaction coefficient to assume, again, negative values.

RESUMO Avaliações recentes de como o superávit primário do governo brasileiro reage à evolução da relação dívida/PIB transmitem duas mensagens importantes (e preocupantes): em primeiro lugar, a função de reação fiscal vem diminuindo quase constantemente desde 2012. Em segundo, passou de positiva para negativa a partir de outubro de 2017. Com taxas de juros reais efetivas (sobre a dívida pública líquida) maiores do que as perspectivas de crescimento do PIB, os números negativos para a função de reação fiscal significam uma trajetória não sustentável da dívida. Portanto, ajustes fiscais significativos terão que ser feitos no curto prazo.

ABSTRACT Recent evaluations of how the Brazilian government’s primary surplus reacts to the evolution of the debt to GDP ratio convey two important (and worrisome) messages: first, the reaction function has been almost steadily decreasing since 2012. Second, it has turned from positive to negative figures as of October 2017. With effective real interest rates (over the net government debt) higher than prospects of GDP growth, negative figures for the fiscal reaction function mean a non-sustainable debt trajectory. Therefore, significant fiscal adjustments are required in the short run.

Resumo Este artigo avalia a sustentabilidade da dívida pública brasileira usando dados mensais de janeiro de 2003 a junho de 2016 com base na estimação de funções de reação fiscal cujos coeficientes variam ao longo do tempo. Consideramos três métodos de estimação: filtro de Kalman, suavização por spline penalizado e cointegração variante no tempo. Além de indicar uma redução da variação do déficit primário em resposta a variações da razão dívida/PIB ao longo da maior parte do período analisado, todos esses métodos levam à conclusão de que a dívida pública brasileira, dados os parâmetros então vigentes, atingiu uma trajetória insustentável nos últimos anos da amostra.

Abstract This paper evaluates the sustainability of public debt in Brazil using monthly data from January 2003 to June 2016, based on the estimation of fiscal reaction functions with time-varying coefficients. Three estimation methods are considered: Kalman filter, penalized spline smoothing and time-varying cointegration. Besides indicating that the reaction of the primary deficit to variations in the debt/GDP ratio declined over most of the analyzed period, all these methods lead to the conclusion that the Brazilian public debt, given the parameters then in force, reached an unsustainable trajectory in the last years of the sample.

RESUMO Na situação atual do Brasil, a relação entre a dívida pública e o PIB se eleva não apenas devido à diferença fortemente positiva entre o juro real e o crescimento do produto, mas também devido a um superávit primário negativo e elevado. Isto posto, o ajuste necessário para trazer a relação dívida líquida/PIB a uma condição de sustentabilidade de longo prazo se torna cada dia mais difícil, em função do crescimento da dívida. Este trabalho explicita a metodologia e calcula, para diferentes cenários, trimestre a trimestre, até o prazo de dois anos e meio contados a partir de junho de 2016, o custo de se atrasar o ajuste fiscal. Tal custo se mede pela redução do déficit primário adicional àquela que precisaria ser feita, caso o ajuste tivesse se dado em meados de 2016. Dependendo do cenário e se a dívida considerada é a bruta ou a líquida, o custo de um ano de atraso pode variar entre 0,14% e 0,67% do PIB. O custo anual pode ainda se situar acima de 0,67% do PIB se, a partir de meados de 2016, o juro real médio periódico superar 6,6% ao ano, e/ou o produto crescer abaixo de -1,6% ao ano.

ABSTRACT In the present situation, the debt/GDP ratio in Brazil is increasing both due to the payment of interests and to a positive primary deficit. The later the fiscal adjustment is done, the higher must be the reduction of the primary deficit to attain long-run debt sustainability. This work makes the deduction of the cost of delay explicit and uses it to derive some data concerning the present Brazilian case. It considers three different scenarios and a two-and-a-half year period starting in June of 2016. The cost of delaying the adjustment is measured in terms of the additional reduction of the primary deficit relative to that which would have been necessary had the sustainability condition been met in June of 2016. Depending upon the scenario and on the concept of debt, a one year delay may demand between 0.14% and 0.67% of GDP of additional reduction of the primary deficit. The inertia may also lead to more uncomfortable figures, in case the average yearly periodic real interest rate as of June 2016 exceeds 6.6%. Or if average GDP yearly growth is lower than -1.6% in the period considered.

Este artigo apresenta as séries de imposto inflacionário (II), transferências inflacionárias para os bancos comerciais (TI) e transferências inflacionárias totais (TIT=II+TI) para os países do Mercosul e para os Estados Unidos, no período que vai de 1989 a 2003.

This work presents the series of inflation tax (II), inflation transfers to the comercial banks (TI) and total inflation transfers (TIT=II+TI) of the Mercosul countries and of the United States between 1989 and 2003.

A literatura sobre custos de bem estar da inflação assume em geral que famílias compostas por vários membros, com diferentes produtividades na produção do bem de consumo e na função de transação, possam ser modeladas como um único indivíduo representativo. Este trabalho explora as conseqüências de se assumir heterogeneidade entre indivíduos na mesma família. Observam-se impactos sobre a demanda por moeda e, conseqüentemente, sobre os custos de bem-estar da inflação. Mais importante, derivam-se condições de suficiência para que as mensurações de custos de bem-estar que partem do conhecimento da função de demanda por moeda (como em Lucas, 2000)) não sejam afetadas pelo fato de haver heterogeneidade nas famílias (robustez). Por último, demonstra-se que a medida de custo de bem-estar de Bailey (1956) pode ser auferida da medida de equilíbrio geral aqui obtida como uma aproximação de primeira ordem.

The literature on the welfare costs of inflation universally assumes that the many-person household can be treated as a single economic agent. This paper explores what the heterogeneity of the agents in a household might imply for such welfare analyses. First, we show that allowing for a one-person or for a many-person transacting technology impacts the money demand function and, therefore, the welfare costs of inflation. Second, more importantly, we derive sufficient conditions under which welfare assessments which depart directly from the knowledge of the money demand function (as in Lucas, 2000) are robust (invariant) under the number of persons considered in the household. Third, we show that Bailey’s (1956) partial-equilibrium measure of the welfare costs of inflation can be obtained as a first-order approximation of the general-equilibrium welfare measure derived in this paper using a many-person transacting technology.

Este trabalho usa dados brasileiros do período 1992:1-2004:2 e dois diferentes métodos (aproximação sob a hipótese de lognormalidade e calibração) para avaliar a existência de um "equity-premium puzzle" no Brasil. Em contraste com alguns trabalhos prévios da literatura nacional, conclui-se que o modelo usado por Mehra and Prescott (1985), seja com preferências aditivas ou recursivas, não é capaz de gerar o prêmio de risco observado na economia brasileira. A segunda contribuição do trabalho é chamar a atenção para o fato de que a função utilidade calculada sob a hipótese de aproximação discreta do espaço de estados pode não existir se os dados (como é o caso no Brasil) implicarem a existência de estados nos quais taxas altamente negativas de crescimento do consumo são alcançadas com probabilidade demasiado elevadas. Este fato é particularmente importante quando se tenta utilizar parâmetros de aversão ao risco altos o suficiente para gerar o prêmio de risco inerente ao caso brasileiro.

This paper uses 1992:1-2004:2 quarterly data and two different methods (approximation under lognormality and calibration) to evaluate the existence of an equity-premium puzzle in Brazil. In contrast with some previous works in the Brazilian literature, I conclude that the model used by Mehra and Prescott (1985), either with additive or recursive preferences, is not able to satisfactorily rationalize the equity premium observed in the Brazilian data. The second contribution of the paper is calling the attention to the fact that the utility function calculated under the discrete-state approximation may not exist if the data (as it is the case with Brazilian time series) implies the existence of states in which high negative rates of consumption growth are attained with relatively high probability. This fact is particularly important when the researcher tries to work with high risk-aversion parameters in order to generate high risk premia.

This paper uses a standard job-search model to provide a new explanation for the empirically documented positive correlation between patience and average income: more patient workers, by rejecting less favorable wage offers, end up with a higher average income in the long run. This is not clear at first glance, since rejecting more offers also leads to more time of unemployment. It turns out that more patient workers always "in in the end". The result is proved for the case of a linear utility. When utility is not linear, a sufficiency condition is provided. Average utility always increases with patience. A counterexample is used to show that such conclusions could not follow from a direct analysis of the value function. A second example is offered at the end to illustrate the main points of the paper.

Este artigo apresenta uma fórmula fechada para o cálculo do custo de bem estar da inflação proposto por Lucas (2000) em um modelo de equilíbrio geral. A fórmula aplica-se quando a demanda por moeda é do tipo bi-logarítimica. O artigo deduz também uma fórmula que permite calcular analiticamente a diferença entre os custos de bem estar da inflação em equilíbrio parcial (fórmula de Bailey) e em equilíbrio geral. O trabalho original de Lucas provê apenas soluções numéricas para estes cálculos.

This article presents a closed-form solution to Lucas's (2000) general-equilibrium expression for the welfare costs of inflation. The formula applies when the money demand is bi-logarithmic. An analytical solution for the difference between Bailey's (1956) partial-equilibrium measure and Lucas's general-equilibrium measure is also provided. In Lucas's original work, only numerical solutions are offered to these questions.

RESUMO Este trabalho atualiza, para 2003, a série de taxas inflacionárias de 1947-1992, transferências inflacionárias para bancos comerciais e transferências inflacionárias totais anteriormente publicadas em Cysne (1994) e em Simonsen e Cysne (1995).

ABSTRACT This work updates, to 2003, the 1947-1992 series of inflation tax, inflationary transfers to commercial banks and total inflationary transfers previously published in Cysne (1994) and in Simonsen and Cysne (1995).

O AUTOR inicia o artigo efetuando uma breve revisão da literatura nacional que analisa as contribuições de Mario Henrique Simonsen à teoria econômica. Em seguida, detalham-se quatro pontos não abordados nos trabalhos revistos. Em particular, sua derradeira contribuição, referente à literatura sobre os custos de bem-estar da inflação, pesquisa que deu origem recentemente, cinco anos após o seu falecimento, a um artigo publicado no prestigioso Journal of Money, Credit and Banking.

THE AUTHOR starts the article by presenting a short a review of the Brazilian literature concerning the academic contributions of Mario Henrique Simonsen. In a subsequent step, four points not included in the works surveyed are detailed. Particularly, his last contribution, related to the welfare costs of inflation, which lead to an article published in February of 2001, five years after his death, in the prestigious Journal of Money Credit and Banking.

Abstract The paper provides historical data of inflationary tax and inflationary transfers to commercial banks in Brazil. Brazil

Resumo O artigo fornece dados históricos de impostos inflacionários e transferências inflacionárias para bancos comerciais no Brasil. Brasil