RESUMO De acordo com a abordagem pós-keynesiana, a incerteza é inerente aos loci em que os investidores tomam as decisões de alocação da sua riqueza (ou da riqueza que administram) numa economia monetária. Nos mercados de ativos financeiros, para lidar com a incerteza os agentes utilizam instrumentos que evoluíram ao longo do tempo e englobam dois elementos do processo de decisão: (i) as premissas que serão consideradas, foco da General Theory; (ii) a sequência entre as premissas e a própria decisão, foco do Treatise of Probability. O objetivo deste artigo é duplo. O primeiro é resumir a contribuição de Fernando Cardim de Carvalho para a compreensão da tomada de decisão sob incerteza. O segundo consiste em analisar os instrumentos de tomada de decisão utilizados nos mercados de ativos financeiros contemporâneos à luz desta contribuição que é especialmente adequada a este objetivo devido ao seu profundo conhecimento do Treatise.

ABSTRACT According to the post-Keynesian approach, uncertainty is inherent to the loci in which investors decide the portfolio allocation of their wealth (or the wealth they manage) in a monetary economy. In financial assets’ markets, to deal with uncertainty, agents use instruments that evolved with time and encompass two elements of the decision-making process: (i) which premises will be considered to make a decision, the focus of Keynes’ General Theory; (ii) the sequel between the premises and the very decision, the focus of Keynes’ Treatise on Probability. The aim of this paper is twofold. The first one is to summarize the contribution of Fernando Cardim de Carvalho to the understanding of the decision-making under uncertainty. The second one is to analyse the decision-making instruments used in contempo-raneous financial assets’ markets in light of his contribution that is especially suitable for this goal due to his acquaintance with the Treatise.

Resumo: Este artigo pretende dar uma contribuição à literatura empírica sobre os determinantes dos fluxos de capitais de natureza financeira direcionados aos países em desenvolvimento por meio de um modelo econométrico de dados em painel com a utilização do Método dos Momentos Generalizados-Sistema (MMG-S). Os resultados obtidos corroboram os estudos anteriores que apontam para um predomínio dos fatores externos sobre os internos na determinação desses fluxos. Merece destaque o indicador de volatilidade VIX CBOE, o qual pode ser interpretado, a partir de uma perspectiva pós-keynesiana, como um indicador de preferência por liquidez. Nos testes que relacionaram a dummy para os anos de crise com as variáveis internas, as variáveis reservas sobre o endividamento externo e sobre o déficit em transações correntes sobre o PIB se mostraram estatisticamente significativas, sendo que a primeira atenuou, enquanto a segunda acentuou o impacto das crises.

Abstract: This article aims to contribute to the empirical literature on the determinants of financial capital flows to developing countries using an econometric panel data model with Generalized Method of Moments-System (GMM-S). As in former studies, the results showed the predominance of external factors over internal ones in determining capital flows. It is noteworthy the CBOE VIX volatility indicator, which showed significant and with the expected sign on the eleven tested equations. According to the post-Keynesian perspective adopted in this paper, this indicator could be interpreted as an indicator of the liquidity preference of private agents. In tests relating to dummy for the years of crisis with the internal variables, the variables reservations about the external debt and current account deficit over GDP were statistically significant, with the first attenuated, while the second emphasized the impact of crisis.

RESUMO O Brasil foi um dos países emergentes que enfrentou fortes pressões de apreciação cambial entre o 2º trimestre de 2009 e julho de 2011. É sob este contexto que pode ser entendida a aplicação da Regulação da Conta Capital (CAR) depois de 2009, que foi complementada com outro tipo de regulação, a Regulação dos Derivativos Cambiais (FXDR). Este trabalho mostra que, somente quando o governo brasileiro adotou estes dois tipos de regulação simultaneamente, houve um aumento da eficácia das políticas em deter essas pressões. A experiência brasileira também revela que não é possível estabelecer uma hierarquia entre os instrumentos temporários para gerenciar fluxos de capital e medidas prudenciais permanentes, tal como defende a abordagem atual do FMI.

ABSTRACT Brazil was one of the emerging countries that had a stronger trend of currency appreciation from the 2nd quarter of 2009 to July 2011. Under this context that can be understood the implementation of capital account regulation (CAR) after 2009, which was complemented with another kind of regulation, the so-called FX Derivatives Regulation (FXDR). This paper shows that only when Brazilian government adopted these two kinds of regulations simultaneously, the policy effectiveness increased in terms of protecting the Brazilian currency from upward pressures. Brazilian experience also highlights that it is not possible to establish a hierarchy between temporary instruments to manage capital flows and permanent prudential measures, as supported by the IMF current approach.

Brasil es uno de los países emergentes cuya moneda mostró una acentuada tendencia hacia la apreciación hasta febrero del 2012. En este contexto, puede comprenderse la reciente instrumentación de las regulaciones de la cuenta de capitales, llevada a cabo durante el periodo 2009-2012, las cuales fueron complementadas con otro tipo de reglamentos destinados a los llamados derivados de mercados de divisas. El presente artículo establece que sólo cuando el gobierno brasileño implementó simultáneamente los tres tipos de reglamentos -control de capitales, reglamentos financieros prudenciales y reglamentos para derivados del mercado de divisas)-, aumentó la eficacia de las políticas destinadas a proteger su moneda de las presiones alcistas. Asimismo, la experiencia de Brasil indica que, a diferencia de la nueva opinión emitida por el FMI en torno a los controles de capital, no es posible establecer una jerarquía entre los instrumentos provisionales destinados a administrar los flujos de capital y las medidas prudenciales permanentes.

Países periféricos apresentam especificidades na dinâmica de suas taxas de câmbio e juros e na condução de sua política econômica que nem sempre são consideradas pela teoria econômica convencional. As distintas moedas nacionais têm usos e status diferenciados na economia mundial, gerando padrões igualmente diferenciados na demanda por essas moedas e nos fluxos de capitais que entram e saem dos paísesemissores. Este artigo baseia-se na hipótese de que essa diferença no posicionamento das moedas no Sistema Monetário Internacional (SMI) - que caracteriza a "hierarquia monetária" - constitui o elemento central de explicação das peculiaridades verificadas no comportamento das taxas de câmbio e juros e, ao fim, na condução da política econômica dos diversos países, tendo influência, portanto, sobre as possibilidades de desenvolvimento econômico desses países. O objetivo deste artigo, portanto, é entender o comportamento diferenciado das taxas de câmbio e juros dos países periféricos, relacionando-o às características do SMI.

Peripheral countries have a specific dynamics on their exchange and interest rates and on the conduction of their economic policy that is rarely considered by conventional economic theory. National currencies have different status and usages in world economy, engendering different standards for these currencies demand and for the capital that flows to or from the issuer countries. This paper is based on the hypothesis that these different places currencies occupy on the International Monetary System (IMS) - that characterizes the "hierarchy of currencies" - constitute the central element to explain the peculiarities of the exchange and interest rates paths and, finally, on the conduction of the economic policies, influencing therefore the countries' possibilities of development. Hence, this paper aims to analyze countries' exchange and interest rates differentiated dynamics, relating them to IMS features.

O artigo identifica e analisa o desempenho de três períodos da gestão da política macroeconômica durante os dois primeiros anos do governo Dilma (2011 e 2012). No primeiro, que abarca o primeiro semestre de 2011, as políticas monetária e fiscal tiveram um caráter restritivo, no intuito de arrefecer a atividade econômica e, assim, conter a aceleração inflacionária observada naquele momento. O contexto do segundo, que se inicia em agosto de 2011 e termina em junho de 2012, foi condicionado pelo aprofundamento da crise da área do euro. O terceiro, que compreende o segundo semestre de 2012, foi marcado pelo aprofundamento da desaceleração da atividade econômica.

The article identifies and analyzes the performance of three phases of the management of macroeconomic policy during the first two years of Dilma Rousseff's administration (2011 and 2012). The first, comprising the first semester of 2011, is characterized by a restrictive monetary and fiscal policy, in the intent of producing economic downturn and controlling a inflation. The second period was largely conditioned by the eurozone crisis. The third, comprising the second semester of 2012, was characterized by the deepening of the economic downturn.

This article aims to analyse the evolution of the corporate banking credit market in Brazil during the recent cycle (january 2003 to june 2009) from a Keynesian theoretical reference point. The article focuses on the dynamics of the six major segments of this market (industry, commerce, services, infrastructure, real estate and rural sector), highlighting their main similarities and differences concerning the cyclical dynamics, the participation in the total corporate banking credit, the origin of resources, the composition of capital ownership and the performance of public and private banks.

O artigo discute os determinantes da taxa de câmbio em uma economia monetária periférica, com base em uma perspectiva teórica centrada na economia política keynesiana. Para tal, analisam-se inicialmente as propriedades essenciais de uma economia monetária aberta e, na sequência, apresentam-se as proposições básicas da visão pós-keynesiana da determinação da taxa de câmbio, desenvolvida principalmente por John Harvey, o qual, no entanto, não discute as causas específicas do comportamento da taxa de câmbio em economias periféricas "emergentes". Por fim, após reexaminar a ideia de "condição periférica", o texto discute as peculiaridades históricas e institucionais associadas ao modo de inserção das economias periféricas no sistema monetário e financeiro internacional moderno.

The purpose of this paper is to discuss, from a Keynesian analytical perspective, the determination of exchange rates in a peripheral monetary economy. Initially, the paper approaches the essential properties of an open monetary economy. Next, it presents the basic proposals of the Post Keynesian view of exchange rate determination, which was developed chiefly by John Harvey, who, nevertheless, does not discuss the specific causes of exchange rates behaviour in "emerging" peripheral economies. Finally, after re-examining the idea of "peripheral condition," the paper approaches the historical and institutional peculiarities associated with the way in which peripheral economies are integrated in the modern international monetary and financial system.

Este trabalho analisa alguns dos impactos da crise financeira global em curso sobre as contas externas do Brasil. Seus mecanismos de transmissão, comerciais e financeiros, são examinados de forma detalhada, de modo a avaliar a potencial emergência de novas vulnerabilidades. Argumenta-se que o desempenho das contas externas depende da interação entre fatores exógenos, que têm sido predominantes, e a características estruturais da economia. Conclui-se com recomendações de política econômica.

In this paper we analyze some impacts of the current global financial crisis on Brazilian external accounts. Financial and trade transmission mechanisms are examined in detail in order to access new potential external vulnerabilities. We argue that external accounts performance depends on the interaction between external factors, which have been more relevant, and structural characteristics of the economy. We conclude with policy recommendations.

Desde o retorno dos fluxos de capitais voluntários para a América Latina nos anos 1990 ocorreu a intensificação dos investimentos estrangeiros nos mercados financeiros locais, os quais assumiram, notadamente, as formas de fluxos de portfólio e de investimento direto mediante a aquisição de participação acionária nas instituições financeiras domésticas. Argentina, Brasil e México foram os três países que mais absorveram esses fluxos destinados à região. O objetivo deste artigo é analisar os efeitos desses investimentos sobre os sistemas financeiros domésticos desses três países latino-americanos, que, longe de serem homogêneos, se diferenciaram em função do grau de abertura financeira e da gestão macroeconômica.

In the 90's, the context of the renewal of capital flows to Latin America, the foreigner's investments in the local financial markets intensified not only as portfolio investments but as direct stock ownership of the financial enterprises. But, this movement is so far to be homogeneous since there are wide differences in the financial openness degrees and the macroeconomics policies across the countries. For this, we examine the effects of this process on the three Latin-American financial systems - the Brazilian, the Argentinean and Mexican ones - which have attracted the majority of the capital inflows to the region.

O presente trabalho analisa as conexões entre a estratégia chinesa de desenvolvimento de longo prazo e as políticas de gestão da taxa de câmbio e dos fluxos de capitais. Argumenta-se que as segundas estão subordinadas às primeiras. Mais do que isso, o novo regime cambial implementado em 2005 é um bom exemplo de como as autoridades chinesas administram tensões contraditórias entre as pressões políticas e econômicas internas e externas.

This paper analyses the connections between Chinese long-term development strategy and the policies regarding exchange rate regime and capital flows management. We argue that the second has been subordinated to the former. Moreover, the new exchange rate regime, implemented in 2005, is a good example of how Chinese authorities manage contradictories internal and external economic and political pressures.

This article suggests some explanations for the steady rise of the commodities prices since 2002. Firstly, it analyses the long and medium term trends of these prices. Secondly, it explores the determinants of the recent rise, which are the macroeconomic conditions of the international economic, the high growth rate of China, and supply shocks that affect the production of some agriculture commodities.

Este artigo pretende avançar na compreensão das causas da maior vulnerabilidade dos países "emergentes" às crises financeiras nos anos 90 a partir de uma abordagem heterodoxa. Argumenta-se que as assimetrias do sistema monetário e financeiro internacional contemporâneo contribuem para explicar essa maior vulnerabilidade, bem como a tendência ao endividamento em moeda estrangeira e à dolarização, fatores subjacentes à recorrência de crises gêmeas - cambiais e bancárias - nesses países.

The purpose of this article is to develop an heterodox interpretation of the financial crises of the so called "emergent countries" occurred in the 90s. It argues that the asymmetries of the international monetary and financial system explain the greater vulnerability of these countries to those crises. Such asymmetries also give rise to two particularities that underlines their twin character (currency and bank crises) in the "emergent" countries: the dollarization and the indebtedness in foreign currencies.