Resumo Objetivo: Este artigo tem como objetivo examinar a influência dos estágios do ciclo de vida nas decisões corporativas das empresas brasileiras. Originalidade/valor: O estudo contribui ao apresentar um cenário das decisões de investimento, financiamento, dividendos e caixa, revelando padrões e características da evolução das empresas brasileiras ao longo dos estágios do ciclo de vida. Para isso, testou-se uma proxy alternativa do ciclo de vida capaz de classificar as empresas em diferentes estágios, inclusive turbulência e declínio, não definidos pelo modelo de Dickinson (2011), e aplicou-se uma metodologia mais robusta, levando em conta potenciais problemas de endogeneidade, desconsiderados pelos estudos anteriores. Design/metodologia/abordagem: A amostra é composta por 203 companhias listadas na B3, no período de 2010 a 2018. Os dados foram obtidos na base de dados Thomson Reuters Eikon. A estimação dos parâmetros dos modelos se deu pelo GMM-SYS (Generalized Method of Moments), de modo a atenuar problemas de endogeneidade, variáveis omitidas e heterogeneidade. Resultados: Os resultados sugerem que as empresas brasileiras não seguem um padrão e ficam oscilando entre os estágios, e que existe uma forte evidência do efeito do ciclo de vida nas decisões corporativas. Na introdução e crescimento, as empresas investem mais, têm mais dívidas, pagam menos dividendos e têm maior disponibilidade de caixa. Já na maturidade, os investimentos, as dívidas e o nível de caixa são menores. Na turbulência, nenhum resultado foi significante, requerendo estudos adicionais para explorar melhor o estágio em países em desenvolvimento, como o Brasil. Objetivo Originalidade/valor Originalidadevalor Originalidade valor investimento financiamento isso testouse testou declínio 2011, 2011 , (2011) aplicouse aplicou robusta endogeneidade anteriores Design/metodologia/abordagem Designmetodologiaabordagem Design abordagem 20 B3 B 201 2018 Eikon GMMSYS GMM SYS Generalized Moments, Moments Moments) heterogeneidade Resultados crescimento maturidade investimentos menores significante desenvolvimento Brasil (2011 2 (201 (20 (2 (

Abstract Purpose: This article aims to examine the influence of life cycle stages on the corporate decisions of Brazilian firms. Originality/value: The study contributes by presenting a scenario of investment, financing, dividend, and cash decisions, revealing patterns and characteristics of the evolution of Brazilian firms throughout their life cycle stages. For this, we tested an alternative life cycle proxy capable of classifying firms in different stages, even shake-out and decline, not defined by the model of Dickinson (2011), and applied a more robust methodology (GMM-SYS) considering potential endogeneity problems disregarded by previous studies. Design/methodology/approach: The sample consists of 203 traded firms listed on B3 from 2010 to 2018. We collected the data from the Thomson Reuters Eikon database. We estimated the parameters of the models by GMM-SYS (Generalized Method of Moments) to mitigate problems of endogeneity, omitted variables, and heterogeneity. Findings: As our main results, we have that Brazilian firms do not follow a pattern and oscillate between stages and that there is strong evidence of the effect of the life cycle on corporate decisions. In the introduction and growth stages, firms invest more, have more debt, pay fewer dividends, and have greater cash availability. In the mature stage, investments, debts, and the level of cash are lower. In the shake-out stage, no results were significant, requiring further studies to better explore this stage in developing countries, such as Brazil. Purpose Originality/value Originalityvalue Originality value investment financing dividend shakeout shake out decline 2011, 2011 , (2011) GMMSYS GMM SYS (GMM-SYS Design/methodology/approach Designmethodologyapproach Design approach 20 B 201 2018 database Generalized Moments variables heterogeneity Findings debt dividends availability investments debts lower significant countries Brazil (2011 2 (201 (20 (2 (

ABSTRACT This research analyzed whether audit quality reduces sentiment biases existing in an auditor's opinion. Considering that measures based on data from opinion surveys have limitations regarding interpretation, and that aggregate measures using market data vary only in time series and not in cross-section, the results observed in this study bridge a major gap, by showing not only that sentiment influences an auditor's opinion, but also that a proxy for sentiment at the firm level is more appropriate than aggregate measures. Sentiment can influence an independent auditor’s opinion on the operational continuity of the client company and audit quality can reduce sentiment biases existing in an auditor’s opinion. In optimistic times, auditors subject to sentiment may be less likely to issue negative opinions on the operational continuity of audited companies undergoing financial difficulties. Considering audit quality as a characteristic of audit firms established a priori and based on the premises that higher audit quality is linked to greater auditor’s expertise, experience, and independence, it was expected that higher quality would be able to reduce sentiment biases existing in an auditor’s opinion. To test this hypothesis, 251 non-financial companies listed on the B3 were analyzed by using logistic regression within the period from 2010 to 2018. Firm-level sentiment showed a negative association with the probability of issuing going-concern opinions, indicating that auditors issue fewer negative opinions on the operational continuity of audited companies when firm sentiment is optimistic. Thus, evidence suggests that the research hypothesis is not rejected, considering that more independent auditors are able to mitigate the bias of this type of sentiment on their opinion regarding company operational continuity. auditor s interpretation crosssection, crosssection cross section, section cross-section gap times difficulties expertise experience independence 25 nonfinancial non B 201 2018 Firmlevel Firm goingconcern going concern Thus rejected 2 20

RESUMO Esta pesquisa analisou se a qualidade da auditoria diminui os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Considerando que medidas baseadas em dados oriundos de pesquisa de opinião têm limitações quanto à interpretação, e que medidas agregadas utilizando dados de mercado variam apenas em série de tempo e não em cross-section, os resultados observados neste trabalho preenchem uma lacuna importante, ao evidenciar não apenas que o sentimento influencia a opinião do auditor, mas também que uma proxy de sentimento em nível de firma é mais adequada do que medidas agregadas. O sentimento pode influenciar a opinião do auditor independente sobre a continuidade operacional da empresa cliente e a qualidade da auditoria pode diminuir os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Em momentos otimistas, auditores objeto do sentimento podem se mostrar menos propensos a emitir opiniões negativas sobre a continuidade operacional das empresas auditadas em dificuldades financeiras. Considerando a qualidade da auditoria como característica das firmas de auditoria estabelecidas a priori e baseando-se nas premissas de que a maior qualidade da auditoria está ligada a maior expertise, experiência e independência dos auditores, esperava-se que uma maior qualidade conseguisse reduzir os vieses do sentimento presentes na opinião do auditor. Para testar essa hipótese foram analisadas, por meio de regressão logística, 251 empresas não financeiras listadas na B3, durante o período de 2010 a 2018. O sentimento em nível de firma apresentou uma associação negativa com a probabilidade de emissão de opiniões going-concern, indicando que auditores emitem menos opiniões negativas sobre a continuidade operacional das empresas auditadas, quando o sentimento da firma é otimista. Dessa maneira, as evidências sugerem a não rejeição da hipótese da pesquisa, ao considerar que auditores mais independentes conseguem mitigar o viés desse tipo de sentimento sobre sua opinião quanto à continuidade operacional das empresas. interpretação crosssection, crosssection cross section, section cross-section importante otimistas baseandose baseando expertise esperavase esperava analisadas logística 25 B3 B 201 2018 goingconcern, goingconcern going concern, concern going-concern otimista maneira 2 20

RESUMEN La pandemia de 2020 fue un desafío en muchas áreas, incluida la educación, con la migración obligatoria al aprendizaje remoto. Este trabajo presenta la migración de disciplinas de la metodología tradicional presencial al aprendizaje basado en proyectos en el aprendizaje remoto forzado. Los contenidos se transformaron en proyectos, desarrollados en grupos orientados, con retroalimentación detallada, libertad de organización y presentación, y evaluaciones grupal e individual. La percepción general fue de dificultades iniciales, de adaptación, pero de desarrollo de habilidades como el trabajo en grupo, presentación de ideas, toma de decisiones, planificación, organización y socialización, con el desarrollo del pensamiento crítico y creativo y el compromiso con el aprendizaje desde la selección del nivel y de la cantidad de información para explorar. El desarrollo de habilidades y madurez para afrontar proyectos y problemas muestra un camino a seguir en el uso de metodologías activas. 202 áreas educación forzado orientados detallada individual iniciales adaptación grupo ideas decisiones planificación socialización explorar activas 20 2

RESUMO A pandemia iniciada em 2020 foi desafiadora em muitas áreas, entre elas a educação, com a migração obrigatória para o ensino remoto. Este trabalho apresenta a migração de disciplinas da metodologia presencial tradicional para a aprendizagem baseada em projetos no ensino remoto forçado. Os conteúdos foram transformados em projetos, desenvolvidos em grupos orientados, com feedbacks detalhados, liberdade de organização, apresentação e avaliações em grupo e individual. A percepção geral foi de dificuldades iniciais, de adaptação, mas de desenvolvimento de competências como trabalho em grupo, apresentação de ideias, tomada de decisão, planejamento, organização e socialização, com desenvolvimento do pensamento crítico e criativo e comprometimento com o próprio aprendizado desde a seleção do nível e da quantidade de informações a explorar. O desenvolvimento de habilidades e maturidade para lidar com projetos e problemas mostra um caminho a avançar no uso de metodologias ativas. 202 áreas educação forçado orientados detalhados individual iniciais adaptação ideias decisão planejamento socialização explorar ativas 20 2

ABSTRACT The pandemic that started in 2020 was challenging in many areas, including education, with a mandatory migration to remote learning. This work presents the migration of disciplines from the traditional face-to-face methodology to project-based learning in forced remote learning. The contents were transformed into projects, developed in oriented groups, with detailed feedback, freedom of organization and presentation, and group and individual assessment. The general perception was of initial difficulties, of adaptation, but of skills development such as groupwork, presentation of ideas, decision making, planning, organization, and socialization, with the development of critical and creative thinking and commitment to learning itself since the selection of the level and of the amount of information to explore. The development of skills and maturity to deal with projects and problems shows a way forward in the use of active methodologies. 202 areas education facetoface face projectbased project based groups feedback assessment difficulties adaptation groupwork ideas making planning socialization explore methodologies 20 2

RESUMEN Este artículo tuvo como objetivo investigar si la diversidad de género en el consejo de administración afecta la efectividad del monitoreo, en términos de reducir la remuneración total y variable de los ejecutivos, la práctica de la gestión de resultados y la sensibilidad de rotación del CEO al desempeño de las empresas brasileñas. Se analizaron 199 empresas listadas en B3 entre 2011 y 2018. Los resultados indican que la diversidad de género en el consejo tiene un efecto negativo en la remuneración total y variable de los ejecutivos y la participación del 11% al 20% de mujeres en el consejo tiene un efecto negativo en la gestión de los resultados. Aunque no tiene un efecto directo en la probabilidad de rotación del CEO, la diversidad de género le quita poder explicativo al ROA. Se entiende que la diversidad de género mejora la eficacia de las funciones de monitoreo, aunque este efecto se ve compensado cuando se consideran otras proxies de gobernanza. monitoreo brasileñas 19 B 201 2018 11 20 ROA gobernanza 1 2

RESUMO Este artigo teve por objetivo investigar se a diversidade de gênero no conselho afeta a eficácia do monitoramento, no sentido de reduzir a remuneração total e variável dos executivos, a prática de gerenciamento de resultados e a sensibilidade do turnover do CEO ao desempenho das empresas brasileiras. Foram analisadas 199 empresas listadas na B3 entre 2011 e 2018. Os resultados indicam que a diversidade de gênero no conselho tem efeito negativo sobre a remuneração total e variável dos executivos e sobre o gerenciamento de resultados, neste caso quando considerada a participação de 11% a 20%. Apesar de não ter efeito direto sobre a probabilidade de turnover do CEO, a diversidade de gênero tira o poder explicativo do ROA sobre essa probabilidade. Entende-se que a presença de mulheres no conselho melhora a eficácia das funções de monitoramento, embora esse efeito seja sobrepujado quando consideradas outras proxies de governança. monitoramento brasileiras 19 B 201 2018 11 20 20% Entendese Entende governança 1 2

ABSTRACT This paper aimed to investigate whether gender diversity in the board affects the effectiveness of monitoring in order to reduce the total and variable remuneration of executives, the practice of earnings management, and the sensitivity of CEO turnover to the performance of Brazilian companies. We analyzed 199 companies listed on B3 between 2011 and 2018. The results indicate that gender diversity on the board has a negative effect on the total and variable remuneration of executives, and the participation of 11% to 20% of women on the board has a negative effect on earnings management. Although it has no direct effect on the probability of CEO turnover, gender diversity takes away the explanatory power of the ROA. We understand that gender diversity on the board of directors improves the effectiveness of the monitoring functions investigated, although this is an overdue effect when other governance proxies are considered. executives management 19 B 201 2018 11 20 ROA investigated considered 1 2

Abstract This teaching case reports the real situation of CVC S.A., a company operating in the tourism industry. The company was founded in 1972, with its first agency located in the Brazilian city of Santo André (SP). The dilemma of the case refers to accounting failures that boosted the company’s results. and led to payment of bonuses to former executives. This teaching case aims to contribute to the discussion about possible incentives that generate conflicts of interest and the identification of internal control tools that minimize exposure to accounting fraud. The construction of the case involved data collection from the Internet through newspaper reports, analysis of explanatory notes, reference forms, report of audited financial statements, and unverified independent audit reports, available on the company’s and B3’s websites. This teaching case is recommended for undergraduate or graduate programs in Administration and Accounting, in courses addressing conflict of interest and earnings management, such as Corporate Governance, Corporate Finance, Auditing, Corporate Fraud, or Analysis of Financial Statements. SA S A S.A. industry 1972 SP. SP . (SP) companys s results executives fraud notes forms statements B3s Bs B3 B websites Accounting management Governance Finance Auditing Fraud Statements S.A 197 (SP 19 1

Resumo O caso de ensino relata a situação real de uma companhia com atuação no ramo de turismo, que foi fundada em 1972 e teve sua primeira agência localizada no município de Santo André, SP. O dilema dá-se em torno de uma situação causada por possíveis falhas contábeis que elevaram os resultados da companhia CVC S.A. e geraram o pagamento de remuneração variável aos ex-executivos. Espera-se que o caso contribua para a discussão sobre possíveis estímulos que geram conflito de interesses, bem como para a identificação de ferramentas de controle interno que minimizem a exposição a fraudes contábeis. A construção do caso envolveu a coleta de dados na internet por meio de reportagens de jornais, análise das notas explicativas, dos formulários de referência, do relatório das demonstrações financeiras auditadas e do relatório de auditoria independente não auditado, disponíveis nos sites da companhia e da B3. Recomenda-se a sua aplicação em cursos de graduação ou pós-graduação em Administração e Contabilidade, assim como sua utilização em disciplinas que abordem os tópicos “conflito de interesses” e “gerenciamento de resultados”, tais como Governança Corporativa, Finanças Corporativas, Auditoria, Fraude Corporativa ou Análise das Demonstrações Financeiras. turismo 197 André SP dáse dá se SA S S.A exexecutivos. exexecutivos ex executivos. executivos ex-executivos Esperase Espera interesses jornais explicativas referência auditado B3 B Recomendase Recomenda pósgraduação pós Contabilidade gerenciamento resultados, , resultados” Corporativas Auditoria Financeiras 19 1

Resumen El caso didáctico relata la situación real de la empresa CVC S.A., del ramo de turismo, que fue fundada en 1972 y cuya primera agencia estaba ubicada en el municipio de Santo André, SP. El dilema gira en torno a una situación provocada por posibles errores contables que incrementaron los resultados de dicha empresa y generaron el pago de compensación variable a los exejecutivos. Se espera que el caso contribuya a la discusión sobre posibles estímulos que generan conflictos de interés y la identificación de herramientas de control interno que minimicen la exposición al fraude contable. La construcción del caso implicó la recolección de datos, a través de internet, de reportajes periodísticos, análisis de notas explicativas, formularios de referencia, informe de los estados financieros auditados e informe de auditoría independiente no auditado, disponibles en los sitios web de la empresa y de la Bolsa de Valores B3. Se recomienda que se utilice en cursos de grado o posgrado en Administración y Contabilidad, así como en disciplinas que aborden los temas de conflicto de intereses y gestión de resultados, como Gobernanza Corporativa, Finanzas Corporativas, Auditoría, Fraude Corporativo o Análisis de Estados Financieros. SA S A S.A. turismo 197 André SP exejecutivos contable datos internet periodísticos explicativas referencia auditado B3 B Contabilidad Corporativa Corporativas Auditoría Financieros S.A 19 1

Resumen Este ensayo analiza los desafíos de los estudios de posgrado en Administración de Empresas en Brasil, considerando principalmente los desafíos de principios de la década de 2020, marcada por los cambios en la evaluación de la CAPES y en las perspectivas de carrera de los egresados. Para ello, se buscaron algunos de los hechos más relevantes desde 2000 hasta 2020, configurándose la necesidad de cambiar la prioridad formativa de un enfoque basado en el rigor en la investigación a un mayor enfoque en la relevancia práctica. A partir de la situación reportada y del debate intelectual sobre rigor y relevancia, se definieron dos modelos: uno orientado a la producción científica y el otro orientado al impacto societal. Asumiendo la oportunidad de seguir la dirección del modelo orientado al impacto societal, se indicaron propuestas relacionadas con cambios en los proyectos de formación, en las prácticas de investigación, en los canales de difusión del conocimiento y en las políticas de incentivos a la investigación. Brasil 2020 egresados ello 200 práctica modelos societal formación 202 20 2

Resumo Este ensaio analisa os desafios da pós-graduação stricto sensu em administração no Brasil, considerando principalmente os desafios do início da década de 2020, marcada por mudanças na avaliação da Coordenação de Avaliação Pessoal de Nível Superior (CAPES) e nas perspectivas de carreira dos egressos. Na construção do texto, foram revisados alguns fatos mais relevantes de 2000 a 2020, configurando a necessidade de alteração de prioridade formativa de um foco baseado em rigor na pesquisa para um foco maior na relevância prática. Com base na situação relatada e no debate intelectual sobre rigor e relevância, foram definidos 2 modelos: um orientado à produção científica (MOP) e outro orientado ao impacto societal (Mois). Assumindo a oportunidade de mudança na direção do Mois, são indicadas proposições referentes a mudanças nos projetos formativos, nas práticas de pesquisa, nos canais de difusão de conhecimento e nas políticas de incentivo à pesquisa. pósgraduação pós graduação Brasil 2020 CAPES (CAPES egressos texto 200 prática modelos MOP (MOP Mois. Mois . (Mois) formativos 202 20 (Mois

Abstract This essay analyzes the challenges of graduate programs in administration in Brazil, considering mainly the challenges of the early 2020s, marked by changes in the assessments put forward by the Brazilian agency CAPES and the perspectives of a career in the field. Some of the most relevant facts that occurred from 2000 to 2020 were considered, indicating the need for changes in the education priorities, from a focus based on rigor in research to a focus on practical relevance. The reported situation and the intellectual debate on rigor and relevance led to two models: one oriented to scientific production and the other oriented to societal impact. When assuming the opportunity for a change toward the societal impact model, the study suggests updates in educational projects, research practices, knowledge dissemination channels, and research incentive policies. Brazil 2020s s field 200 202 considered priorities models model projects practices channels policies 20 2

RESUMO Objetivo: O objetivo deste estudo foi analisar o efeito do sentimento do investidor sobre a volatilidade do mercado acionário brasileiro. Especifi camente, buscou-se identificar se o comportamento assimétrico do sentimento pode ser observado em mercados emergentes, considerando empresas que possuem características de difícil precificação. Originalidade/valor: Diferentemente da maioria dos estudos sobre sentimento do investidor, este foca seu impacto na volatilidade do mercado acionário, assim como nas características das empresas associadas à difícil precificação. Design/metodologia/abordagem: Utilizou-se a volatilidade do índice IBRX100 para representar o mercado acionário brasileiro, e, como proxy para sentimento do investidor, selecionou-se o índice de Miranda (2018) baseado em dados de mercado. Para as estimações, adotou-se a técnica de mínimos quadrados em dois estágios (MQ2E), tendo em vista problemas com endogeneidade. Por fim, segregou-se a volatilidade das empresas em características de difícil precificação, para analisar a sensibilidade delas ao sentimento. Resultados: Os resultados indicam que o sentimento tem relação negativa e significativa com a volatilidade do mercado acionário brasileiro, bem como evidenciam um comportamento assimétrico, sendo mais forte estatisticamente em períodos pessimistas. Análises adicionais demonstraram que a capacidade explicativa do sentimento é sensível às carac terísticas das empresas, mas somente aquelas com alto book-to-market evidenciaram o comportamento assimétrico conforme esperado pela literatura. Os portfólios segmentados por tamanho e iliquidez mantiveram um comportamento assimétrico, mas a volatilidade das grandes empresas e das menos ilíquidas foi mais bem explicada pelo sentimento, indicando que o mercado brasileiro apresenta características distintivas em relação a mercados desenvolvidos.

ABSTRACT Purpose: The purpose of this study was to analyze the effect of investor sentiment on the volatility of the Brazilian stock market. Specifically, it aimed to identify if the asymmetric behavior of sentiment could be observed in emerging markets, considering companies that have characteristics that are difficult to price. Originality/value: Unlike most studies on investor sentiment, this study focuses on its impact on the stock market volatility, as well as on the characteristics of companies associated with difficult pricing. Design/methodology/approach: The volatility of the IBRX100 index was used to represent the Brazilian stock market, and as a proxy for investor sentiment it was selected Miranda's index (2018), based on market data. Data were estimated using the two-stage least squares (MQ2E) technique to address endogeneity problems. Finally, the volatility of companies with difficult-to-price characteristics was segregated to analyze their sensitivity to sentiment. Findings: The results indicate that sentiment has a negative and sig nificant relationship with the volatility of the Brazilian market, as well as evidences an asymmetrical behavior, being statistically stronger in pessimistic periods. Additional analyzes evidence that the explanatory sentiment capacity is sensitive to companies' characteristics, but only companies with a high book-to-market ratio showed asymmetric behavior, as expected by the literature. The portfolios segmented by size and illiquidity maintained an asymmetric behavior, but it was the volatility of the large companies and the less illiquid ones that were best explained by sentiment, indicating that the Brazilian market has distinctive characteristics in relation to developed markets.

RESUMO O objetivo deste estudo foi analisar as características e os determinantes da comunalidade na liquidez no mercado acionário brasileiro. Desde a internacionalização do mercado acionário brasileiro (Bolsa, Brasil, Balcão - B3), o fluxo de investimentos estrangeiros no Brasil aumentou ao longo dos anos, exceto em tempos de crise. Assim, o presente estudo argumenta que, no mercado acionário brasileiro, a comunalidade na liquidez é parcialmente determinada pelas negociações dos investidores estrangeiros. Apesar dos benefícios obtidos com recursos estrangeiros em nosso mercado acionário, é importante analisar o efeito do fluxo desses recursos nesse mercado. Este artigo contribui para a literatura atual ao fornecer evidências da comunalidade na liquidez no mercado acionário brasileiro e ao mostrar seu efeito mais forte em períodos de declínio de mercado. Portanto, os investidores deverão ter maior atenção sobre o risco de comunalidade nas suas carteiras, ao executarem ordens e, também, ao momento de realização das suas negociações, em virtude do aumento do custo de transação dos papéis mais sensíveis à comunalidade na liquidez. A amostra do estudo consistiu em um conjunto de empresas listadas na B3, de janeiro de 2007 a dezembro de 2017. Para analisar a comunalidade na liquidez, utilizamos o modelo proposto por Karolyi, Lee e Djik (2012) e por Qian, Tam e Zhang (2014). Para medir a influência de investidores estrangeiros no mercado acionário brasileiro, utilizamos três medidas baseadas em Gonçalves e Eid (2016). Os resultados mostraram que a comunalidade ocorre no mercado acionário brasileiro e que ela atinge picos durante as crises financeiras internacionais, além de indicar que a comunalidade pode ser maior em tempos de crise, devido às restrições de capital. Ademais, os resultados mostraram que a participação de investidores estrangeiros determinou parcialmente a comunalidade.

ABSTRACT The aim of this study was to analyze the characteristics and determinants of commonality in liquidity in the Brazilian stock market. Since the internationalization of the Brazilian stock market (Bolsa, Brasil, Balcão - B3), the flow of foreign investment in Brazil has increased over the years, except in times of crisis. Thus, the present study argues that, in the Brazilian stock market, commonality in liquidity is partly determined by foreign investor trading. Despite the benefits obtained from foreign resources in the Brazilian stock market, it is important to analyze the effect of this flow of foreign investment into the Brazilian stock market. This paper contributes to the current literature by providing evidence for commonality in liquidity in the Brazilian stock market and by showing its stronger effect in periods of market decline. Therefore, investors pay greater attention to the risk of commonality in their portfolios when executing orders and to their trading timing due to the increase in transaction costs of the stocks most sensitive to commonality in liquidity. The study sample consisted of a set of companies listed on the Brazilian stock exchange from January 2007 through December 2017. To analyze commonality in liquidity, we used the model proposed by Karolyi, Lee, and Djik (2012) and by Qian, Tam, and Zhang (2014). To measure the influence of foreign investors on the Brazilian stock market, we used three measures based on Gonçalves and Eid (2016). The results showed that commonality occurs in the Brazilian stock market and that it peaks during international financial crises, as well as indicated that commonality might be higher in times of crisis due to capital constraint. In addition, the results showed that foreign investor participation partly determined commonality.

RESUMO Objetivo: Analisar se a comunalidade na liquidez é precificada e sua relação com o retorno acionário no mercado acionário brasileiro. Originalidade/valor: Por causa da incipiência, na literatura financeira brasileira, do tema comunalidade na liquidez, este artigo proporciona o desenvolvimento do conhecimento acerca do efeito da comunalidade na liquidez para o investidor, investigando se uma estratégia de investimento em ativos mais sensíveis a variações sistemáticas da liquidez é atrativa para os investidores, condizente com a trade off risco-retorno. Design/metodologia/abordagem: Para identificar o efeito da comunalidade para o investidor, optou-se pela utilização de carteiras. Adotando como amostra as empresas listadas na B3, foram desenvolvidas regressões em série de tempo, no período de janeiro de 2007 a dezembro de 2015. Resultados: Verificou-se que a comunalidade é um fenômeno presente no mercado acionário brasileiro e que os seus maiores valores se concentraram nos períodos das crises financeiras internacionais. Ademais, com a utilização de carteiras, observou-se um prêmio de 4,165% ao mês para a comunalidade na liquidez, apesar de não significativo estatisticamente. Por fim, constatou-se que a comunalidade na liquidez constitui um fator de risco precificável e, ao expô-lo aos demais fatores de risco, verificou-se que o fator de risco liquidez conseguiu parcialmente capturá-lo.

ABSTRACT Purpose: Analyze if the commonality in liquidity is priced and its relation with the stock return in the Brazilian stock market. Originality/value: Due to the shortage of papers about the effects of commonality in liquidity in the Brazilian financial literature, this paper provides knowledge development about commonality in liquidity effect for the investor, investigating whether an investment strategy in the most sensitive assets to systematic variations of liquidity is attractive for investors, consistent with the risk-return trade off. Design/methodology/approach: In order to identify the effect of commonality to investors, we opted to use portfolios. Using companies listed on B3 as a sample, we estimated regressions developed in the time series from January 2007 to December 2015. Findings: We found that the commonality is a phenomenon present in the Brazilian stock market and their highest values were concentrated in periods of international financial crises. In addition, using portfolios, we observed a premium of 4.165% per month for the commonality in liquidity, although not statistically significant. Finally, we found that the commonality in liquidity is a priced risk factor and when we exposed it to other risk factors we found that the liquidity risk factor was able to partly capture it.

Resumo Objetivo Analisar como a precificação dos accruals se configura no mercado brasileiro, isto é, se representa um mispricing de mercado ou fator de risco precificável. Metodologia: Utilizou-se de uma amostra de empresas não financeiras listadas na B3. Para o alcance do objetivo, fez-se uso da metodologia de carteiras, modelos de precificação de ativos e, para testar as hipóteses de fator de risco e mispricing, utilizou-se uma metodologia de regressão em duas etapas (two-stage cross-sectional regression - 2SCSR). Resultados: Os resultados obtidos demonstraram evidências da anomalia dos accruals para as empresas classificadas como pequenas e que as evidências são mais fortes quando se avalia o componente discricionário. A análise de regressões em duas etapas não permitiu constatar que os accruals representam um fator de risco precificável, sugerindo que as evidências de anomalia obtidas para os accruals discricionários são provocadas por erro de precificação do mercado (mispricing). Contribuições: A não rejeição da hipótese do mispricing dos accruals leva a concluir que os preços das ações de empresas pequenas são influenciados pelos resultados contábeis divulgados e que os gestores, ao possuírem incentivos atrelados ao mercado de capitais e incentivos ligados aos lucros podem se utilizar das escolhas contábeis oportunistas com a motivação de maximizar a sua utilidade esperada, ou seja, influenciar o preço das ações por meio das distorções nos lucros.

Abstract Purpose: Analyze how the accruals pricing is configured in the brazilian stock market, that is, if it represents a market mispricing or a risk factor. Design/methodology/approach: We used a sample of non-financial companies listed in B3. To reach the objective, the portfolio methodology, asset pricing models were used, and two-stage cross-sectional regression (2SCSR) was used to test risk and mispricing hypotheses. Findings: The results obtained showed evidence of the accruals anomaly for the companies classified as small and that the evidence is stronger when evaluating the discretionary component. The two-stage cross-sectional regression analysis did not show that accruals represent a risk factor, suggesting that the evidence of anomaly obtained for discretionary accruals is caused by mispricing. Originality/value: Non-rejection of the accruals' mispricing assumption leads to the conclusion that stock prices of small firms are influenced by the accounting results disclosed and that managers, by having capital market and profit incentives related, can use accounting choices opportunists with the motivation to maximize their expected utility, that is, to influence the price of shares through the distortions in profits.

Resumo Evidências empíricas sugerem que as empresas que vivenciaram rápido crescimento, por meio de aumento do financiamento externo e realizando investimentos e aquisições de capital, tendem a demonstrar mau desempenho operacional e menor retorno de ações, ao passo que as empresas que vivenciaram contração, por desinvestimento, recompra de ações e quitação de dívidas, tendem a mostrar bom desempenho operacional e maiores retornos de ações. Assim, este estudo teve por objetivo analisar a relação entre crescimento de ativos e retorno de ações no mercado acionário brasileiro e testou a hipótese de que o crescimento de ativos está relacionado negativamente ao retorno de ações futuras. Para tanto, a metodologia se dividiu em 3 etapas: verificar 1) se existe anomalia do crescimento de ativos; 2) se essa relação pode ser explicada pela hipótese de fricção do investimento e/ou pela hipótese de limites à arbitragem; e 3) se o crescimento de ativos constitui fator de risco ou precificação incorreta. Além disso, a análise foi realizada tanto em nível de carteira como em nível de ativos individuais. A amostra incluiu todas as empresas não financeiras negociadas em B3 de junho de 1997 a junho de 2014. Quanto aos principais resultados, este estudo constatou que o efeito do crescimento de ativos existe, tanto no nível de carteira como no nível de ativos individuais, embora seja sensível à proxy. Sobre a materialidade do efeito, este estudo concluiu que o efeito do crescimento de ativos não é economicamente relevante, uma vez que não é observado em empresas de grande porte, independente da proxy usada, um fato que torna difícil explorar esse efeito. Outro achado é que o efeito do crescimento de ativos pode não estar relacionado à hipótese de limites à arbitragem e à hipótese de restrição financeira; além disso, esse efeito pode ser considerado um fator de risco, sugerindo que o efeito do investimento documentado no mercado de ações brasileiro pode ser explicado pela perspectiva racional da precificação de ativos. Portanto, os profissionais do mercado de capitais devem levar em consideração o fator crescimento de ativos em modelos de preços de ativos para melhor avaliação do risco de investimento.

Abstract Empirical evidence suggests that firms which have experienced fast growth, through increased external funding and by making capital investments and acquisitions, tend to show bad operating performance and lower stock returns, whereas firms that have experienced contraction, through divestiture, share repurchase and debt retirement, tend to show good operating performance and higher stock returns. So, this study aimed to analyze the relationship between asset growth and stock return in the Brazilian stock market, and it tested the hypothesis that asset growth is negatively related to future stock return. To do this, the methodology was divided into 3 steps: verifying 1) if asset growth anomaly exists; 2) if this relation may be explained by the investment friction hypothesis and/or by the limits-to-arbitrage hypothesis; and 3) if asset growth is a risk factor or mispricing. In addition, the analysis was carried out both at a portfolio level and an individual assets level. The sample included all the non-financial firms listed at B3 from June 1997 to June 2014. As for the main results, this study found that the asset growth effect exists, both at the portfolio level and the individual assets level, although it is sensitive to the proxy. About the effect’s materiality, this study concluded that the asset growth effect is not economically relevant, since it is not observed in big firms, regardless of the proxy used, a fact that makes it difficult to explore this effect. Another finding is that the asset growth effect may not be related to the limits-to-arbitrage hypothesis and to the financial constraint hypothesis; also, this effect may be considered a risk factor, suggesting that the investment effect documented in the Brazilian stock market may be explained by the rational asset pricing perspective. Therefore, capital market professionals should take into account the asset growth factor in asset pricing models for better investment risk assessment.

Abstract Purpose This study aims to analyze the influence of future expectations of the book-to-market ratio (B/M) and return on equity (ROE) in explaining the Brazilian capital market returns. Design/methodology/approach The study analyzed the explanatory power of risk-factor approach variables such as beta, size, B/M ratio, momentum and liquidity. Findings The results show that future expectations of the B/M ratio and ROE, when combined with proxies for risk factors, were able to explain part of the variations of Brazilian stock returns. With respect to risk factors approach variables, the authors verified the existence of size and B/M effects and a liquidity premium in the Brazilian capital market, during the period analyzed. Research limitations/implications This research was limited to the non-financial companies with shares traded at Brasil, Bolsa and Balcão, from January 1, 1995 to June 30, 2015. This way, the conclusions reached are limited to the sample used herein. Practical implications The evidences herein presented can also contribute to establishing investment strategies, considering that the B/M ratio may be calculated through accounting information announced by companies. Besides, using historical data enable investors, in a specific year, to calculate the predictor variables for the B/M ratio and ROE in the next year, which enhance the explanatory power of the current B/M, when combined in the form of an aggregate predictor variable for stock returns. Originality/value The main contribution of this study to the literature is to demonstrate how the expected future B/M ratio and ROE may improve the explanatory capacity of the stock return, when compared with the variables traditionally studied in the literature.

ABSTRACT The treatment objectives for a patient with Cushing's disease (CD) are remission of hypercortisolism, adequate management of co-morbidities, restoration of the hypothalamic-pituitary-adrenal axis, preservation of fertility and pituitary function, and improvement of visual defects in cases of macroadenomas with suprasellar extension. Transsphenoidal pituitary surgery is the main treatment option for the majority of cases, even in macroadenomas with low probability of remission. In cases of surgical failure, another subsequent pituitary surgery might be indicated in cases with persistent tumor imaging at post surgical magnetic resonance imaging (MRI) and/or pathology analysis of adrenocorticotropic hormone-positive (ACTH+) positive pituitary adenoma in the first procedure. Medical treatment, radiotherapy and adrenalectomy are the other options when transsphenoidal pituitary surgery fails. There are several options of medical treatment, although cabergoline and ketoconazole are the most commonly used alone or in combination. Novel treatments are also addressed in this review. Different therapeutic approaches are frequently needed on an individual basis, both before and, particularly, after surgery, and they should be individualized. The objective of the present review is to provide the necessary information to achieve a more effective treatment for CD. It is recommended that patients with CD be followed at tertiary care centers with experience in treating this condition.

RESUMO Objetivo: Sob o pressuposto de haver maior incentivo para os gestores gerenciarem resultados em momentos otimistas, esta pesquisa analisa se o monitoramento realizado pelos analistas afeta a relação entre as acumulações discricionárias (accruals) e o sentimento do investidor no mercado acionário brasileiro. Originalidade/relevância: O papel moderador dos analistas na relação entre sentimento do investidor e gerenciamento de resultados não foi identificado na literatura, constituindo uma importante lacuna a ser pesquisada, dada a importância do lucro reportado para o processo deci- sório dos participantes do mercado. Principais aspectos metodológicos: Foram estimadas regressões de efei- tos fixos (setor e trimestre) com dados trimestrais de 2010 a 2016, uti- lizando todos os dados e segregando a amostra de acordo com o acom- panhamento ou não das empresas por analistas. Síntese dos principais resultados: Os resultados indicaram uma redução no gerenciamento de resultados após períodos de otimismo, distancian- do-se da expectativa inicial, sendo possível atribuir esse comportamento à presença de analistas nas empresas. Os resultados foram robustos a proxies alternativas para gerenciamento de resultados e sentimento do investidor. Os analistas exercem influência sobre a formação do lucro contábil, favorecendo a sua melhor evidenciação, quando inibem a prá- tica de gerenciamento de resultados em momentos otimistas. Portanto, embora pesquisas anteriores demonstrem que a prática de gerenciamen- to de resultados aumenta durante momentos otimistas, os participantes do mercado podem considerar, mesmo nesses momentos, uma melhor qualidade do lucro quando as empresas forem monitoradas por analistas.

ABSTRACT Purpose: Under the assumption that managers have incentives to practice earnings management in optimistic moments, this paper aims to analyze whether analysts’ monitoring affects the relation between the discretionary accumulations (accruals) and investor sentiment in the Brazilian capital market. Originality/value: The mediating role of analysts in the relation between investor sentiment and earnings management was not identified in the literature establishing an important gap to be investigated, given the relevance of the reported earnings for the decision-making process of market participants. Design/methodology/approach: Fixed effects regressions (industry and quarter) were estimated from 2010 to 2016, using all data and the subsetting sample according to whether or not companies were monitored by analysts. Findings: The results showed a reduction of earnings management after optimistic moments, which differs from the initial expectation and such behavior is attributed to the presence of analysts following companies. The results were robust to alternative proxies for earnings management and investor sentiment. Analysts have an influence on accounting earnings supporting the best disclosure, so inhibiting the practice of earnings management in optimistic moments. Therefore, although previous studies suggest that earnings management practices increase during optimistic moments, market participants may consider, even in such moments, a better earnings quality when firms are monitored by analysts.

Resumo Este estudo teve por objetivo investigar se investimento e rentabilidade são precificados e se explicam parcialmente as mudanças dos retornos das ações no mercado de capitais brasileiro, conforme o modelo de cinco fatores de Fama e French (2015). Por meio de regressões em série temporal e em cross-section, observou-se que B/M, momento e liquidez, são associados com os retornos das ações, enquanto que investimento e rentabilidade não apresentaram significância. Observou-se, também, que não existe prêmio por investimento no Brasil. Portanto, motivado pelo desempenho do B/M, do momento e da liquidez para o mercado brasileiro, bem como pelo fraco desempenho da rentabilidade e do investimento, pode-se constatar que o modelo de cinco fatores de Keene e Peterson (2007) apresentou desempenho superior a todos os outros modelos, especialmente quando comparado ao modelo de cinco fatores de Fama e French (2015).

Abstract This study aims to investigate whether investment and profitability are priced and if they partially explain the variations of stock returns in the Brazilian stock market, according to the Fama and French's (2015) five-factor model. By using time series and cross-section regression, we found that book-to-market, momentum and liquidity are associated with stock returns whereas investment and profitability were not significant. We also found that there is no investment premium in Brazil. Therefore, motivated by the importance of B/M, momentum and liquidity to the Brazilian stock market, as well as by the poor performance of profitability and investment, we document that Keene and Peterson's (2007) five-factor model is superior to all other models, especially the five-factor model by Fama and French (2015).