RESUMO De 2014 a 2017, o Brasil experimentou uma deterioração fiscal sem precedentes causada por fatores multidimensionais. De acordo com a literatura econômica, para lidar com tal crise, é recomendado adotar um programa de consolidação fiscal baseado em corte de gastos mais do que baseado em aumento de impostos. Contudo, a forma como a crise evoluiu recentemente no Brasil traz uma nova perspectiva de orientação de política fiscal. O artigo sugere um programa de consolidação fiscal combinando tanto corte de gastos quanto aumento de impostos. De um lado, a peculiaridade dos gastos governamentais brasileiros demanda reformas com impactos duradores, mas geralmente apresentam baixo impacto fiscal de curto prazo. De outro lado, como os resultados fiscais de curto prazo ancoram a confiança, aumentos em impostos seriam pilar importante da política econômica para mitigar a deterioração fiscal no curto prazo. É esperado que a contração do PIB seja mais severa do que no caso de simples medidas de corte de gastos, mas provavelmente a contração seria menos prolongada.

ABSTRACT From 2014 to 2017, Brazil experienced unprecedented fiscal deterioration caused by multidimensional factors. According to the economic literature, to cope with such a crisis, it is recommended to adopt a long-term spending cut-based fiscal consolidation program rather than a tax hike-based one. However, as the fiscal crisis evolved recently in Brazil, this article brings another perspective to the policy stance. It suggests a fiscal program that includes a combination of spending cuts and tax hikes. On one hand, the peculiarities of the Brazilian government expenditures demand fiscal reforms with long-lasting impacts but generally with low short-term fiscal effect. On the other hand, as short-term fiscal results anchor confidence, increases in taxes would be an important pillar of the economic policies to mitigate the fiscal deterioration in the short term. The GDP contraction is expected to more severe than a simple spending cut measure but is likely to be less prolonged.

Economic growth and foreign liquidity in Brazil after 1970. This paper assesses the relationship between the capital account and the Brazilian economic growth according to balance-of-payments constraint approach. The Thirlwall (1979)'s simple rule is extended to take into consideration capital account and several empirical evidence using time series analysis are shown. Conversely to the simple rule when fitted rates of balance-of-payment equilibrium economic growth average bellow the observed ones, fitted rates of growth using the rule extended to international liquidity are consistently greater than the observed ones. It is fair to conclude that, first, the Brazilian economy grows better during abundant international liquidity and, second, the economy sub utilizes such advantage growing far less than it could grow.

O objetivo central deste artigo é testar a paridade de poder de compra em sua forma absoluta para o caso do Brasil, por meio de procedimentos econométricos que contemplama possibilidade de existência de quebras estruturais nas séries temporais estudadas. Mesmo controlando todos os testes para a presença de quebras estruturais, incluindo análise de cointegração com quebra estrutural, os modelos econométricos estimados rejeitaram, em geral, a validade da versão absoluta da paridade de poder de compra que postula que o valor da moeda de um país é completamente determinado pela razão entre o preço doméstico e o preço externo.

The main aim of this paper is to test the absolute version of the purchasing power parity in Brazil, according to econometric procedures that allow the existence of structural breaks in the studied times series. Even controlling all the tests for structural breaks, including cointegration analysis with structural breaks, the estimated econometric models reject the validity of such theoretical approach, which states that the value of the domestic currency is completely determined by the price level differential.

Analisamos o papel da dolarização financeira e do risco sistêmico na determinação da taxa real de juros no Brasil. Em um modelo simples de portfólio, nós mostramos que a estratégia de reduzir a dolarização da economia, se ainda persistirem riscos macroeconômicos, leva a uma maior taxa real de juros doméstica. Nós confirmamos essa assertiva a partir de um modelo em painel, envolvendo variáveis de risco sistêmico; contudo, os efeitos são pequenos quando controlados por riscos de inflação e de default. Em seguida, aplicamos nossas estimações para o caso do Brasil - um caso natural dado seu baixo nível de dolarização financeira e altas taxas reais de juros. O modelo estimado é incapaz de explicar os elevados níveis de taxas de juros no Brasil após a estabilização da inflação, em 1994. Contudo, desde a adoção do regime de metas de inflação e de taxas de câmbio flutuantes, a taxa real de juros no Brasil tem convergido gradualmente para valores previstos pelo modelo empírico. Nossas estimações também mostram que reduções adicionais nas taxas de juros podem ser obtidas com melhorias naqueles fundamentos que levaram o Brasil para o status de grau de investimento muito mais do que por meios de dolarização financeira.

We investigate the role of financial dollarization and systemic risks in the determination of real interest rates in Brazil. In a simple currency-choice portfolio model, we show that a strategy of reducing dollarization, if it fails to address fundamental macroeconomic risks, leads to higher domestic real interest rates. We confirm this prediction in an empirical panel-based model, involving systemic risk variables, but find that the effect is small after controlling for the risks of dilution and default. We apply our empirical estimates to the case of Brazil - a natural case study given its low degree of financial dollarization and very high real interest rates. The estimated model is unable to explain the high interest rate levels in the aftermath of Brazil's 1994 inflation stabilization. However, since the adoption in 1999 of inflation targeting and floating exchange rates, Brazil's real interest rates are found to be gradually converging to the model's predicted values. The estimation also shows that further reductions in Brazil's real interest rates could be achieved through sound fundamentals that led to investment-grade status rather than financial dollarization.

Explicar o crescimento econômico brasileiro no século XX é realmente desafiador. Como mostrado no trabalho, o Brasil já experimentou melhores taxas de crescimento e atualmente o país se encontra distante da belle époque. Este trabalho analisa o modelo de Thirlwall de restrição no balanço de pagamentos para o crescimento econômico brasileiro no período 1900-2005, destacando a importância dos termos de troca. Os resultados mostraram que os termos de troca são significativos na função de demanda por importações, alterando a elasticidade-renda, especialmente no subperíodo 1900-1970, e, segundo, que quando o modelo mais simples de Thirlwall é controlado pelos termos de troca, parece que tal variável afeta a performance econômica do país através das taxas de crescimento das importações.

Explaining the Brazilian economic growth performance during the 20th is a challenging task to academics. As shown, Brazil had already experienced faster growth and recently it is far from such belle époque. Most explanations are based on conventional frameworks. This paper assesses the Balance-of-Payments constraint model to Brazilian economic growth in the period 1900-2005, highlighting the importance of the terms of trade. The results show, first, that the terms of trade are significant in the estimation of import demand function and change the income elasticity, especially in the first period of the sample (1900-1970), and, second, when the simplest Thirlwall's model is controlled by terms of trade, it seems that such variable is important through import growth, which cause changes in economic performance.

Abstract: The main task of this article is to assess the recent external debt dynamics and try to understand how this debt has evolved. Then, we discuss the main hypothesis associated with the well-known "debt intolerance" approach. According to this approach the propensity to default of some developing countries is frequendy associated with their history of default and inflation. Our empirical findings suggest that the way developing economies borrow, that is, the monetary denomination of the debt is still far more important to explain the debt dynamics than the domestic weakness in accepting default and fiscal avoidance.

Resumen: La tarea principal de este artículo es evaluar la reciente dinámica de la deuda externa e intentar comprender cómo ha evolucionado. Nos proponemos discutir la principal hipótesis asociada con el llamado enfoque de "intolerancia de la deuda". De acuerdo con este enfoque, la tendencia a la moratoria de pagos de algunos países en desarrollo está asociada frecuentemente con su historia de incumplimiento e inflación. Nuestros hallazgos empíricos sugieren que la forma en que las economías en desarrollo contratan deudas, es decir, la denominación de la deuda es aún más importante para explicar la dinámica de la deuda que la debilidad interna en aceptar el incumplimiento y la evasión fiscal.

Esse paper testa a hipütese, popularizada por Arida et al. (2005), de que riscos associados à incerteza jurisdicional e incoversibilidade da moeda nacional são importantes determinantes dos altos níveis da taxa básica de juros no Brasil. Os resultados dos testes são bastante desfavoráveis não apenas a essa hipotese, mas também a variantes dela. Os resultados também indicam que fatores tradicionais fiscais e monetários são bem mais relevantes para explicar o nível da taxa básica de juros, em comparação ao par incerteza jurisdicional/incoversibilidade da moeda.

This paper tests the assertion, popularized by Arida et al. (2005), that risks associated with the jurisdiction and currency inconvertibility are relevant determinants of the high level of short-term real interest rates in Brazil. The results are by and large unfavorable not only to their conjecture, but also to variants of their argument. The results further indicate that traditional monetary and fiscal factors are far more relevant to explain the level of short-term real interest rates than the binomial jurisdictional uncertainty/ currency inconvertibility is.

More than one decade after the external debt restructuring (the Brady Plan), a great amount of literature has been published concerning the balance sheet factors in developing countries. The staff of international multilateral institutions joined with reputable academics in this great controversy. The external debt problem of the developing countries is back and once more reflections on its cause and on policy recommendations are analytically distinct. Our main task is to reflect on the recent external debt dynamics and assess how this debt has evolved. Our findings indicate that the susceptibility of some developing countries to default is associated with global imbalance, that is, the way they borrow.

O propósito central deste estudo empírico é discutir as relações entre o crescimento econômico de longo prazo e a liquidez externa, assim como deste com a abertura comercial, desde começo dos anos 70, usando a abordagem de painel para onze economias da América Latina. Estudos anteriores encontraram resultados controversos em termos da existência de relações estáveis entre a liberalização da conta de capital e o crescimento econômico, ou ainda, entre a abertura comercial e o crescimento de longo prazo do PIB. Nossos resultados empíricos sugerem um importante vínculo entre a liquidez externa e crescimento, mas o mesmo não pode ser observado para a relação entre abertura comercial e crescimento econômico.

The main concern of our empirical study is to shed light on the question of whether or not and in which direction long-term growth has been associated with financial (liquidity) and trade opening since early the 1970s using a panel data approach for 11 Latin American countries. Previous empirical studies reported mixed results in terms of finding a stable association between capital account liberalization and growth or even for trade opening and growth. Our empirical results suggest an important link between international liquidity and growth, but the same does not apply for trade opening and growth.

Abstract: The paper presents an empirical investigation into the determinants of long-run growth for ten Latin American countries based on the balance-of-payments constrained growth model developed by Thirlwall (1979) and McCombie & Thirlwall (1994). One of the goals is to estimate the income elasticities of imports in order to test Thirlwall's law and see how well this model can be used to predict long-run growth in Latin America. Our empirical results suggest that Latin American economies need to accomplish significant changes in their specialization of production if the goal of sustainable high long-run growth rates is to be achieved. It is fair to say that it is necessary to pursue, at the same time, an increase in the growth rate of exports and a lower income elasticity of the demand for imports.

Resumen: El artículo presenta una investigación empírica sobre los determinantes del crecimiento a largo plazo en diez países de América Latina basada en el modelo de crecimiento limitado por la balanza de pagos desarrollado por Thirlwall (1979) y McCombie y Thirlwall (1994). Una de las metas es estimar la elasticidad ingreso de las importaciones y mostrar qué tan adecuado puede ser este modelo para predecir el crecimiento a largo plazo en América Latina. Nuestros resultados empíricos sugieren que las economías de América Latina necesitan efectuar un cambio significativo en la especialización de su producción para lograr la meta de alcanzar altas tasas de crecimiento sostenido a largo plazo. En este contexto, es necesario perseguir un incremento en la tasa de crecimiento de las exportaciones y rebajar la elasticidad ingreso de la demanda por importaciones.

RESUMO O principal objetivo do artigo é analisar a relação entre fluxos de capital, risco país, controles de capital e diferencial de taxas de juros no Brasil desde meados dos anos 90. Sabemos quão polêmico é o papel e a eficácia dos controles de capital durante os episódios de crises, e como os países emergentes podem ficar presos em um círculo vicioso expresso através do comportamento de duas variáveis cruciais: o risco-país e a taxa de juros. Os resultados empíricos sugerem que o diferencial de taxa de juros é endógeno ao risco país, explicado principalmente quando consideramos a existência de uma probabilidade de inadimplência no contexto de uma alta dívida pública.

ABSTRACT The main goal of the paper is to analyze the relationship between capital flows, country risk, capital controls and interest rate differential in Brazil since the mid of 90s. We know how controversial is the role and the effectiveness of capital controls during episodes of crises, and how emerging countries can be trapped in a vicious circle expressed through the behavior of two crucial variables: the country risk and the interest rate. Empirical results suggest that interest rate differential is endogenous to country risk, mainly explained when we consider the existence of a probability of default in the context of a high public debt.