Abstract The objective of this paper is, to compare the levels of efficiency in the management of compact portfolios of high, medium, and low market capitalization. Additionally, quantify how well diversified each of the analyzed portfolios is by decomposing its total risk into its systematic and idiosyncratic components. The term “compact portfolio” is defined as a variable income stock portfolio made up of a small number of securities diversified in different industries with a low level of correlation between them. On the other hand, to ensure a suitable statistical distribution of returns, the selected assets are positioned in a bounded volatility range. In the context of the reform of the Pension System in Chile that is being debated in Congress, the function that generational funds will eventually play is analyzed, and the feasibility of investing part of the pension funds abroad in compact portfolios. Currently, the main vehicle for investment in foreign equities is through global mutual funds. This paper analyzes the advantages of investing in this type of portfolio, mainly in two aspects: first, having direct control over the asset selection process; and second, reduce the payment of commissions to only the moments of buying and selling shares, instead of paying an annual commission to a fund for the management of a stock portfolio.

Resumen Este artículo tiene como objetivo comparar los niveles de eficiencia en la gestión de carteras compactas de alta, media y baja capitalización bursátil. Además, cuantificar qué tan bien diversificada se encuentra cada una de las carteras analizadas al descomponer su riesgo total en sus componentes sistemático e idiosincrático. El término “cartera compacta”, se define como un fondo accionario de renta variable constituido por un número reducido de valores diversificado en diferentes industrias con un bajo nivel de correlación entre ellos. Por otra parte, para asegurar una adecuada distribución estadística de sus retornos, los activos seleccionados se posicionan en un acotado rango de volatilidad. En el contexto de la reforma al sistema de pensiones en Chile, que se debate en el Congreso, se analiza la función que eventualmente cumplirán los fondos generacionales, y la factibilidad de invertir parte de los fondos previsionales en el extranjero en carteras compactas. En la actualidad, el principal vehículo para la inversión en renta variable extranjera son los fondos mutuos globales. En este artículo se analizan las ventajas de invertir en este tipo de carteras, principalmente en dos aspectos: primero, tener un control directo sobre el proceso de selección de activos; y segundo, reducir el pago de comisiones a solo los momentos de la compra y venta de acciones, en lugar de pagar una comisión anual a un fondo por la administración de una cartera accionaria.

Resumen Esta investigación se propuso examinar detenidamente la información financiera de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) con el objetivo central de entender la relación entre el número de afiliados activos y diversos ratios financieros durante el periodo 2014-2022. Utilizando el método estadístico de la correlación de Pearson, así como un análisis detallado de los afiliados activos, utilidad neta y patrimonio de las AFP, se revelaron relaciones diversas entre el número de afiliados activos y los indicadores financieros. Los resultados también señalaron variabilidades significativas en el crecimiento y disminución de afiliados activos, utilidad neta y patrimonio en cada AFP. En conclusión, se observaron pocas relaciones notables, tanto positivas como negativas, entre el número de afiliados activos y varios indicadores financieros, como los ratios de liquidez, solvencia, gestión y rentabilidad. Este estudio proporciona una visión integral de las dinámicas financieras en las AFP, contribuyendo a una comprensión más profunda de la compleja interacción entre la membresía activa y la salud financiera de estas entidades.

Abstract This research set out to closely examine the financial information of the Pension Fund Administrators (AFPs) with the central objective of understanding the relationship between the number of active members and various financial ratios during the period 2014-2022. Using the statistical method of Pearson's correlation, as well as a detailed analysis of active members, net income and equity of the AFPs, diverse relationships between the number of active members and financial indicators were revealed. The results also showed significant variability in the growth and decline of active members, net income and equity in each AFP. In conclusion, few notable relationships, both positive and negative, were observed between the number of active members and various financial indicators, such as liquidity, solvency, management and profitability ratios. This study provides a comprehensive view of the financial dynamics in the AFPs, contributing to a deeper understanding of the complex interaction between active membership and the financial health of these entities.

RESUMEN Este trabajo propone un diseño para un plan de pensiones alternativo basado en la colectividad con las características de los planes híbridos. Con base en métodos actuariales y modelización financiera de algunas de las variables involucradas, para lograr este objetivo se realiza la modelización numérica de los planes colectivos. Luego, se realizaron diversos escenarios para simular un fondo de pensiones a partir de una base de datos de una institución. Al final de cada período, se calcula el valor de la tasa de reemplazo para cada afiliado al plan con un objetivo del 30% del último salario. Como el plan funciona de forma colectiva, los superávits y déficits se distribuyen uniformemente entre los miembros del plan. Los resultados son que es posible alcanzar una tasa de reemplazo del 70% en la forma de una renta vitalicia con 30 años de servicio, una tasa de contribución del 15% del salario y una cartera de inversiones del 60% de los activos invertidos en acciones y 40% en bonos.

ABSTRACT This work proposes a design of an alternative pension plan based on collectivity with the characteristics of hybrid plans. Based on actuarial methods and financial modeling of some of the variables involved, numerical modeling of collective plans is performed to achieve this objective. Then, various scenarios were carried out to simulate a pension fund based on an institution database. At the end of each period, the replacement rate value for each plan member is calculated with a target of 30% of the last salary. As the plan works collectively, surpluses and deficits are distributed uniformly among the plan members. The results are that it is possible to achieve a replacement rate of 70% in the form of a life annuity due with 30 years of service, a contribution rate of 15% of the salary, and an investment portfolio of 60% of assets invested in equities and 40% in bonds.

Resumen Este artículo busca determina cómo la posesión de activos de salud y protección social afecta la probabilidad de pertenencia de un hogar a un determinado quintil de un índice de activos propuesto. Se construyó un modelo de regresión logística ordenada. Como variable dependiente se usó el quintil de cada hogar según el índice propuesto. Se usaron 48 variables explicativas de la Encuesta Nacional de Ingreso y Gasto de los Hogares 2020. Se confirma que los activos de salud y protección social son relevantes en la ubicación de los hogares en un quintil según su condición socioeconómica. Los efectos marginales estimados y las predicciones para cada quintil muestran que el efecto de los activos varía según el quintil y que determinados activos aumentan la probabilidad de pertenecer a los quintiles más altos. La posesión de un fondo de pensiones voluntario es el activo más relevante. Los resultados empíricos obtenidos pueden contribuir al diseño políticas públicas más eficientes para reducir la desigualdad al promover su adquisición e incentivar la movilidad social. Las principales limitaciones de esta investigación se relacionan con el número reducido de variables de salud y protección social en la encuesta.

Abstract This paper seeks determines how the possession of health and social protection assets affects the probability of a household belonging to a given quintile of a proposed asset ownership index. An ordered logistic regression model was constructed. As a dependent variable, the quintile of each household was used according to the index. This research is based on 48 explanatory variables from the 2020 National Income and Expenses Survey. It confirms that health and social protection assets are relevant in the location of households in a quintile according to its socioeconomic condition. Estimated marginal effects and predictions for every quintile, show that the effect of the assets varies according to the quintile. Ownership of specific assets increase the likelihood of belonging to the higher quintiles. The possession of a voluntary pension fund is the most relevant asset. The empirical results obtained may contribute to design more efficient inequality-reducing public policies by promoting its acquisition and thereby encouraging social mobility. Main limitations of this research are related with the small number of health and social-protection related variables in the survey.

RESUMEN: El modelo de financiamiento de las pensiones contributivas para la vejez en México, otorgadas a través de los principales sistemas de seguridad social, es de capitalización individual, por lo que cada persona que contribuye a lo largo de su vida laboral para crear su propio fondo para esta etapa asume los riesgos que ello implica. El objetivo de esta investigación fue evaluar la eficiencia de gestión de las sociedades de inversión especializadas en el ahorro para el retiro, que se diseñaron para los trabajadores más jóvenes. La evaluación se realizó sobre la base del rendimiento y riesgo de las sociedades de inversión en el período entre diciembre de 2012 y noviembre de 2019. Se determinó que el comportamiento de las sociedades de inversión analizadas fue diverso y que necesariamente mayor volatilidad no implica mayor rendimiento ni que este conlleve una gestión del riesgo más eficiente.

ABSTRACT: The financing model for contributory pensions for old age in Mexico granted through the main social security systems is individually funded, so each person who contributes throughout their working life to create their own fund for that stage of life assumes the risks that this implies. The objective of this research was to evaluate the management efficiency of investment companies specialized in retirement savings that were designed for younger workers. The evaluation was made based on the performance and risk of the investment companies in the period between December 2012 and November 2019. It was determined that the behavior of the investment companies specialized in saving for the retirement analyzed was diverse and that greater volatility does not necessarily imply greater yield or that it entails more efficient risk management.

Resumen Los planes de pensiones tradicionales, como el de contribución definida y de beneficio definido, enfrentan varios retos; siendo el más conocido, el incremento de la esperanza de vida. Ante este reto, diversos planes de pensiones híbridos surgen para solucionar este problema. El objetivo de este trabajo es explorar la viabilidad financiera y actuarial de un tipo de esquema híbrido conocido como de contribución definida colectivo (CDC), mediante la acumulación de un fondo siguiendo la propuesta de Aon (2020). Los resultados muestran que este plan si logra alcanzar la tasa de reemplazo definida para todos los empleados. Además, que a través del mismo fondo se financian las pérdidas y ganancias para que este resultado prevalezca a lo largo del tiempo.

Abstract Traditional pension plans, such as defined contribution and defined benefit, face several risks: being the most known, the increase of the life expectancy. To reduce this risk, many hybrid pensions plans have been proposed, to mitigate this risk. The objective of this study is to explore the financial and actuarial sustainability of a hybrid pension plan known as collective defined contribution (CDC) by accumulating a pension fund with the methodology found in Aon (2020). The results of the simulations in this study show that the replacement rate defined in the design of a CDC pension plan is reached by all the members in the plan. Moreover, that through the same pension fund, deficits and gains are financed by it.

Resumen: Este trabajo tiene el objetivo de identificar trayectorias en la administración del ahorro de trabajadores mexicanos de 2012 a 2018. Se realizaron diversas trayectorias en la administración del ahorro derivado de sus salarios para el fondo de pensiones de los trabajadores mexicanos con información del periodo mencionado, utilizado el método de tipo cuantitativo con la aplicación de simulaciones con escenarios mediante cadenas de Markov. La originalidad está en la aplicación de simulaciones de Montecarlo al considerar información específica de la ENOE como; nivel de escolaridad, género, nivel de ingreso, además de la contribución al régimen formal del IMSS en el periodo de retiro. Los resultados muestran el gran nivel de impacto de las variables, como el nivel de escolaridad, que presenta un impacto mayor al monto final de retiro para el caso de los hombres.

Abstract: The objective of this paper is to identify trajectories in the saving administration of Mexican workers from 2012 to 2018. Various trajectories were forecasted with the saving administration derived from the Mexican workers salaries for their pension funds with data in the same period, using a kind of quantitative method with the application of simulations with scenarios by Markov chains. The originality is the application of Monte Carlo simulations considering specific ENOE data such as education level, gender, income level, in addition to the contribution to the formal IMSS regime in the retirement period. The results show the impact level with variables such as the level of education, which has a greater impact to the final amount of retirement in the case of men.

RESUMEN Las crisis económicas y financieras en el mundo son recurrentes por la presentación de diversos patrones. Estas crisis han afectado las rentabilidades del sistema privado de pensiones del Perú, sin respuestas efectivas por parte de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). Con la metodología Box y Jenkins o modelo autorregresivo integrado de promedio móvil (ARIMA) se describe y pronostica, por cada AFP, el comportamiento de las rentabilidades del promedio mensual de los valores cuota diarios del fondo tipo 2, que inició en diciembre del 2005. Las inversiones de este fondo están distribuidas en 55% en renta fija y 45% en renta variable, con un perfil balanceado destinado a trabajadores entre 45 a 60 años. El tipo de dato de las rentabilidades del promedio mensual del fondo tipo 2 corresponde a series de tiempo estacionarias en sentido débil, pues los primeros momentos como la media, y la varianza y la autocovarianza son invariantes en el tiempo.

ABSTRACT The economic and financial crises in the world are recurrent due to the presentation of different patterns. These crises have affected the returns of the private pension system in Peru and there were no effective responses from the Pension Fund Administrators (AFPs). By using the Box and Jenkins or Autoregressive Integrated Moving Average (ARIMA) methodology, the behavior of the monthly average returns of the daily quota values of the type 2 fund-which began in December 2005-of each AFP can be described and forecast. Type 2 funds are distributed 55% in fixed income and 45% in equities, with a balanced profile destined for workers between 45 and 60 years old. The data type of the monthly average returns of the type 2 fund corresponds to the weak stationary time series, since the first moments such as the mean and the variance and autocovariance are time-invariant.

Resumen Sobre el desempeño del sistema privado de pensiones en Colombia, Régimen de Ahorro Individual con solidaridad - RAIs, se suele resaltar los resultados en términos de rentabilidad, tesis defendida por la industria de Administradoras de fondos. Con el objetivo de evaluar qué tan significativos han sido los rendimientos generados por este esquema en términos reales, a partir de base de datos de movimientos diarios de los fondos de pensiones desde 1995 hasta diciembre de 2016 y usando la metodología establecida por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) para el cálculo de rentabilidades, se determina la rentabilidad neta de costos de administración explícitos que debe asumir el afiliado y de ajuste por inflación. A partir del ejercicio realizado se encuentra que para el fondo moderado desde el inicio de operación de estos fondos la rentabilidad real desde la perspectiva del afiliado ha sido cercana a cero, igual ha sido la tendencia para los fondos conservador y de mayor riesgo que en los últimos años tienden a tornarse negativas. A partir de los resultados se discute sobre los beneficios que suelen atribuirse a los sistemas de capitalización individual en términos de altos retornos, mejores pensiones y protección de ahorros, que contrastan con las bajas pensiones o imposibilidad de pensión que se empieza a hacer evidente en los fondos de pensiones privados en Colombia.

Abstract On the performance of the private pensions system in Colombia, Individual Savings Regime with Solidarity - RAIs (per its acronym in Spanish), the results are often highlighted in terms of profitability; a thesis upheld by the fund Managers industry. In order to evaluate how significant the real returns generated by this scheme have actually been, from a database of daily transactions by the pension funds from 1995 to December 2016, and using the methodology established by the Superintendencia Financiera de Colombia (SFC-Financial Superintendence of Colombia) for the calculation of returns, was determined the net return on explicit administration costs to be borne by the members and inflation adjustment. Such endeavor found that for the moderate, fund since they began operating, their actual profitability from the perspective of their affiliates has been close to zero, as has been the trend for conservative and higher risk funds, which in recent years tended to become negative. Based on these results, we discuss the benefits that are usually attributed to individual capitalization systems in terms of high returns, better pensions, and savings protection, which contrast with the low pensions, or impossibility attaining one, that is starting to become evident in private pension funds in Colombia.

Résumé Sur la performance du système de retraite privé en Colombie, Régimen de Ahorro Individual con solidaridad - RAI (Plan d’épargne individuel solidaire), les résultats sont généralement mis en évidence en termes de rentabilité, une thèse soutenue par l’industrie de la gestion de fonds. Afin d’évaluer l’importance réelle des rendements générés par ce régime, à partir d’une base de données des mouvements quotidiens des fonds de pension de 1995 à décembre 2016 et en utilisant la méthodologie établie par la Surintendance des Finances de Colombie, pour calculer les rendements, on détermine la rentabilité nette des coûts administratifs explicites à assumer par la filiale et l’ajustement pour inflation. Depuis le début de l’exploitation de ces fonds, la rentabilité réelle du point de vue de la société affiliée a été proche de zéro, de même que celle des fonds conservateurs et plus risqués qui, ces dernières années, ont eu tendance à devenir négatifs. Sur la base des résultats, nous discutons des avantages habituellement attribués aux systèmes de capitalisation individuelle en termes de rendement élevé, de meilleures pensions et de protection de l’épargne, qui contrastent avec les faibles pensions ou l’impossibilité de pension qui commence à se manifester dans les fonds de pension privés en Colombie.

Resumen El siguiente artículo estudia los determinantes de la elección de un fondo de pensiones privado, mediante el procesamiento de un cuestionario de 514 afiliados. El cuestionario intenta medir las percepciones del consumidor con respecto a sus AFPs. Usando un modelo de ecuación estructural, encontramos que las variables socioeconómicas son irrelevantes, pero algunas percepciones como el retorno de la cartera y el liderazgo del fondo de pensiones privado fueron relevantes en la elección de una institución de fondos de pensiones privada. Contrastamos el modelo en dos diferentes períodos de tiempo : 2009 y 2016. Estos son los períodos antes y después de la turbulencia internacional en el mercado de valores. JEL Classification: G23, G28, O54

Abstract The following paper studies the determinants of choosing a private pension fund institution by processing a questionnaire of 514 affiliates. The questionnaire attempts to measure perceptions of the consumer with respect to their private pension fund institution. Using a structural equation model, we found that socioeconomic variables are irrelevant but some perceptions like the return of portfolio and leadership of the private pension fund were relevant in the choice of a private pension fund institution. We contrast the model in two different periods of time between 2009 and 2016. The periods before and after financial turmoil in the stock market. JEL Classification: G23, G28, O54

RESUMEN Introducción: mientras la discapacidad afecta hasta el 12 % de la población de un país según fuentes oficiales en Colombia, a pesar del sub registro, tendrá un comportamiento creciente en los próximos años. Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) están encargadas del manejo eficiente del fondo para el riesgo pensional en Colombia. Objetivo: caracterizar la reclamación de pensiones de invalidez por enfermedad común y los principales factores relacionados con su aprobación entre 2006 y 2011 en una AFP colombiana. Materiales y métodos: la fuente secundaria de la información fue la AFP a través del Manual Único para la Calificación de Invalidez. Estudio descriptivo y exploratorio inferencial de factores relacionados con los desenlaces de invalidez, y aprobación de la solicitud pensional. Resultados: ser declarado inválido estuvo asociado con ser hombre, el máximo nivel de estudio, y la deficiencia dada por las causales de solicitud: enfermedades poco prevalentes pero muy incapacitantes. Tener soporte social disminuye la probabilidad de ser declarado inválido. Discusión y conclusión: los factores aquí relacionados con la invalidez acorde con otros estudios deben considerarse en la formulación de políticas públicas que puedan impactar en la prevención de este desenlace y el bienestar de la población trabajadora.

SUMMARY Introduction: According to official sources, disability affects up to 12 % of a country’s population. In Colombia, however, this percentage will continue to increase in the coming years regardless of the existing under-recording. Additionally, Pension fund administrators (PFAs) are in charge of efficiently managing the pension risk fund in Colombia. Objective: To characterize disability pension applications due to common diseases along with the main factors regarding their approval between 2006 and 2011 in a Colombian PFA. Materials and Methods: The PFA’s Unique Manual for Disability Assessment was used as a secondary source of information. This was a descriptive study with an inferential exploration of the factors concerning two outcomes: disability and application approval. Results: Being declared as a disabled person was associated with being male, having the highest schooling level, and the impairment motivating the application: diseases that have low prevalence but are very disabling. Having social support decreased the probability of being declared disabled. Discussion and conclusion: The factors related to disability, which are consistent with those reported by other studies, should be considered when proposing public policies, which may have an impact on the prevention of this outcome and the well-being of the working population.

Resumen: El objetivo de este trabajo es valuar y analizar el bono de longevidad que representa una alternativa de inversión a largo plazo para fortalecer los fondos de pensiones de la población mexicana, hombres y mujeres, que alcanzará los 65 años. Esta presenta un incremento en la esperanza de vida, riesgo de longevidad, y una caída en la tasa de natalidad. Así, el valor del bono cupón cero es modelado a través de una ecuación que incorpora la tasa de mortalidad estimada a la edad x y al tiempo t, de cada género, con una proyección del índice de mortandad al 2040. Por medio del instrumento de deuda, se busca contrarrestar las pérdidas probables en las que incurriría una institución de seguros como consecuencia de la posible extensión de la vida esperada de los asegurados y bajar la probabilidad de incumplimiento del corporativo ante ellos y brindándoles mayor certidumbre; lo que coadyuva en dicho fondo al tener acceso al mercado de capitales y proporcione al retirado un mejor bienestar social.

Abstract: The objective of this work is to value and analyze the longevity bond that represents a long-term investment alternative to strengthen the pension funds of the Mexican population, that is, men and women who will reach 65 years of age. This presents an increase in life expectancy, risk of longevity, and a fall in the birth rate. Thus, the value of the zero-coupon bond is modeled through an equation that incorporates the estimated mortality rate at age x and time t, of each gender, with a projection of the mortality rate for 2040. The debt instrument is used to try and offset the probable losses that would be incurred by an insurance institution as consequence of the possible extension of the expected life of the insured and lower the probability of default of the corporate before them and providing them greater certainty; which contributes to this fund by providing access to the capital market and better social welfare to the retiree.

Resumen: Los efectos de la crisis financiera de 2008 dejaron en evidencia la necesidad de que la autoridad reguladora chilena implemente normativas e incentivos que reduzcan los impactos no esperados en las pensiones de las personas. En este estudio construimos un modelo que sugiere una alternativa de ahorro previsional específica para cada persona, de acuerdo con sus características individuales o perfil de riesgo. El modelo se basa en la técnica de análisis discriminante, y el aporte radica en ser el primer estudio que aplica dicha técnica científica en la selección de fondos de ahorro previsional. Los resultados muestran que la técnica puede ser implementada de un modo simple y económico, y que es capaz de predecir razonablemente la elección de los ahorrantes a un fondo de ahorro con sólo cuatro variables explicativas, y sin mayor pérdida en la capacidad de clasificación. El estudio provee una nueva herramienta práctica y valuable tanto para administradores de inversiones y ahorrantes, como para el diseño de herramientas públicas de gestión y monitoreo por parte de la autoridad reguladora.

Abstract: The effects of the financial crisis of 2008 made it evident the need for the Chilean regulatory authority implements regulations and incentives that reduce unexpected impacts on pensions of people. In this study we build a model that suggests an alternative specific savings for each person according to their individual characteristics or risk profile. The proposed model is based on the technique of discriminant analysis, and contribution lies in being the first study to apply this scientific technique in selecting savings or investment funds. The results show that the technique can be implemented in a simple and economical manner, and which is able to reasonably predict savers choosing an investment fund only four explanatory variables, without further loss in the ability of classification. The study provides a new practical and valuable tool for investment managers, savers, and also for the design of public management tools and monitoring by the regulatory authority.

In the present article we develop a discrete-time methodology to compare front-end load and balance fees in the accumulation phase of a defined-contribution pension fund under the system of individual accounts. Additionally, using various methods, we study the effect of considering risk and density of contributions in the performance and suitability of the aforementioned types of fees. Finally, we perform a practical application of the methodology to the Peruvian Private Pension System.

En el presente artículo se desarrolla una metodología en tiempo discreto para comparar esquemas de cobro de comisiones por saldo y flujo (sueldo) en la fase de acumulación de un fondo de pensiones bajo capitalización individual. Asimismo, mediante distintos métodos se estudia el efecto de incluir el riesgo y la densidad de cotización en el desempeño e idoneidad de los tipos de comisión antes mencionados. Finalmente, se realiza una aplicación práctica de la metodología en el Sistema Privado de Pensiones del Perú.

AbstractA description of the method of Monte Carlo Markov Chains is presented for actuarial demographic forecast, in regard to the mortality, disability, mortality of disabled lives among others. We include examples of how the method is implemented in the Pensions and Retirements Fund for Teachers in Costa Rica, as a input for the results of the actuarial valuation of the pension plan.

ResumenSe presenta una descripción del uso del método de las Cadenas de Markov por Monte Carlo para realizar las proyecciones demográficas actuariales, tomando como insumo las tablas de mortalidad, invalidez, mortalidad para inválidos para la población activa del fondo de pensiones del Magisterio Nacional de Costa Rica. Se incluyen ejemplos de la forma en que se implementa el método en la Junta de Pensiones y Jubilaciones del Magisterio Nacional de Costa Rica, que son parte de la información clave para la realización de las Valuaciones Actuariales del Régimen de Pensiones de los educadores.