Resumen Este artículo determina la influencia del capital intelectual en el rendimiento financiero de las empresas del sector carrocero en el Ecuador. Para ello se aplica el modelo Coeficiente Intelectual de Valor Añadido (VAIC™) con la información de 96 estados financieros publicados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, que luego de su depuración se redujeron a 43, correspondientes a las 15 empresas carroceras que se mantuvieron activas en el periodo 2014-2019. Este es un estudio descriptivo-explicativo cuyos resultados del análisis de regresión lineal múltiple reportan que el 31,0% del retorno sobre el activo y el 28,6% del retorno sobre el patrimonio son explicados por el VAIC™ y las variables de control, razón de endeudamiento y tamaño de la empresa. Con ello se comprueba la hipótesis de que el capital intelectual influye en el rendimiento financiero de las empresas del sector carrocero del Ecuador.

Abstract This article determines the influence of intellectual capital on the financial performance of companies in the bodybuilding sector in Ecuador. For this, the Value Added Intellectual Coefficient (VAIC™) model is applied with the information of 96 financial statements published by the Superintendence of Companies, Securities and Insurance, which after its purification was reduced to 43, corresponding to the 15 bodywork companies that they remained active in the 2014-2019 period. This is a descriptive - explanatory study whose results of the multiple linear regression analysis report that 31.0% of the return on assets, and 28.6% of the return on equity are explained by the VAIC™ and the control variables, debt ratio and company size. This confirms the hypothesis that intellectual capital influences the financial performance of companies in the bodybuilding sector in Ecuador.

Abstract Our hypothesis is that capital flows create inflationary processes in the Mexican securities market, which is theoretically associated with instability conditions that hinder the financing of real investment. Results of a distributed-lag model (ARDL), applied to the period 2009-2019, indicate that foreign equity investment is positively related to the deviation of share prices from their long-term inflation trend, providing an empirical proof of stock market inflation. Meanwhile, flows coming from the Mexican retirement funds are negatively related, functioning as price market shock-absorbers, arguably because of its long run investment strategy. These findings constitute evidence to open a research agenda on financial policies to improve the contribution of retirement funds in the productive sector financing.

Resumen La hipótesis de este trabajo es que los flujos de capitales crean inflación en el mercado accionario mexicano, lo que se asocia a condiciones de inestabilidad que obstaculizan el financiamiento de la inversión productiva. Los resultados de un modelo de rezagos distribuidos (ARDL) para el periodo 2009-2019 indican que la inversión extranjera de renta variable crea inflación en el precio de las acciones. En cambio, los flujos de recursos de los fondos para el retiro se relacionan de manera negativa, funcionando como amortiguadores ante la salida de flujos de inversión extranjera, debido a una estrategia de inversión de largo plazo. Estos resultados constituyen evidencia para abrir una línea de investigación sobre el diseño de políticas financieras que potencien el papel de los fondos para el retiro en el financiamiento de largo plazo del sector productivo.

BACKGROUND: The adoption of and improvements in new technology in the South African capital market historically led to increased trade capacity and liquidity, which may be linked to the growth in market size AIM: In this study the aim is to investigate factors that will influence the adoption of blockchain technology in the South African clearing and settlement industry METHODS: In this study semi-structured interviews to collect data among stakeholders in the clearing and settlement cycle/process of securities in the South African capital market are employed. Participants were identified through a combination of purposive, snowball sampling and targeted sampling using social media. Data were analysed using thematic data analysis with the aid of Atlas.ti software SETTING: The South African capital market, with specific focus on the clearing and settlement of equity RESULTS: This study identifies People, Organisation, Technology, Industry and Country (POTIC) as factors important in influencing blockchain technology adoption in South Africa. The study expands and contributes to traditional frameworks for adopting blockchain technology in the South African clearing and settlement industry by adding five factors: trust, load shedding, unemployment/layoffs, current infrastructure, useful life and educational campaigns CONCLUSION: The POTIC framework will be beneficial to the Johannesburg Stock Exchange (JSE) and Shares Transactions Totally Electronic (STRATE) when considering the adoption of blockchain technology for the integration of trade, execution and post-trade services to reduce the settlement cycle. In addition, when regulators need to formulate new regulations they will benefit from considering the POTIC framework

RESUMO Este artigo busca aferir a existência de window dressing no mercado brasileiro de fundos de investimento em ações. O window dressing é uma prática que apresenta determinada composição do portfólio ao mercado, diferente daquela mantida pelo fundo no período de reporte. Momentos antes do fechamento do período, gestores de fundos alteram suas posições com objetivo de apresentar em carteira papéis eventualmente mais seguros ou mais rentáveis. Acreditamos que existe uma lacuna de resultados empíricos para o tema proposto por esta pesquisa no Brasil. Pesquisas anteriores enfatizam diversificação, análise de estilo, rotatividade da carteira do fundo, papel dos gestores e desempenho. Portanto, acreditamos que o presente estudo é pioneiro ao apresentar resultados sobre window dressing no Brasil. Com a existência de window dressing, o mercado pode sinalizar resultados distorcidos e guiar a alocação de recursos por parte dos investidores em fundos que eles não investiriam na ausência de tais práticas. Em adição, a adoção de window dressing pode apresentar aumento nos custos de transação e, portanto, destruir valor. Os resultados encontrados apresentam conexão com as pesquisas prévias de Bremer e Kato (1996), O’Neal (2001), Ng e Wang (2004), Ortiz, Sarto e Vicente (2012) e Agarwal, Gay e Ling (2014). Este artigo apresenta evidências favoráveis à prática de window dressing nos fundos de investimento em ações no Brasil e propõe um estudo empírico para aferir a existência da prática de window dressing entre 2010 e 2016 por meio das técnicas de análise de resíduos, diferença entre rankings e diferença de retornos reversos. Em suma, encontramos resultados consistentes para a prática de window dressing em fundos de investimento geridos por instituições pequenas, perdedores ante o Índice Bovespa e que apresentaram alto tracking error no período.

ABSTRACT This paper investigates the presence of window dressing in the Brazilian investment fund market, focusing on equity funds. Window dressing is a practice that presents a particular portfolio composition to the market, which is different from that held by the fund in the reporting period. Just before the end of the period, fund managers change their positions with the aim of presenting safer, more profitable securities portfolios. We believe that there is a lack of empirical evidence on this topic in Brazil. Previous research focuses on diversification, style analysis, fund portfolio turnover, manager profile, and performance. Therefore, we believe that our paper is pioneering in presenting results on window dressing in Brazil. With the presence of window dressing, the market may signal distorted results to investors and guide their allocations towards funds in which they would not invest in the absence of such practices. Moreover, the adoption of window dressing may increase transaction costs and thus destroy value. Our results present a connection with previous studies by Bremer and Kato (1996), O’Neal (2001), Ng and Wang (2004), Ortiz, Sarto, and Vicente (2012), and Agarwal, Gay, and Ling (2014). This paper provides evidence of window dressing in Brazilian equity funds and proposes an empirical study to verify the presence of the practice between 2010 and 2016, using market model residuals, rank gap, and backward holding return gap analysis techniques. In short, our results are consistent with window dressing practices in funds managed by small companies that were losers against the Bovespa Index and presented a high tracking error in the period.

Resumo O presente artigo investiga a previsibilidade a curto prazo dos preços de Exchange Trade Funds (ETFs) norte-americanos de ações em reação a retornos extremos ocorridos em um dia. Também avaliamos as características transversais associadas à super-reação dos preços após movimentos extremos de preço. A literatura sobre a super-reação de curto prazo de ETFs é bastante escassa. Além disso, os estudos existentes tendem a se concentrar em períodos históricos delimitados, dificultando sua generalização. Nosso artigo preenche essa lacuna, na medida em que considera uma amostra abrangente de ETFs por um longo período de tempo. Além disso, somos os primeiros a estudar o efeito da tendência de mercado predominante e da liquidez nos padrões de super-reação e subsequente reversão de preços dos ETFs. Uma vez que os principais ETFs são os títulos mais ativamente negociados nas bolsas de valores dos EUA, seu desempenho e características são, por si mesmos, objeto de interesse. Nossos resultados sugerem que os reguladores do mercado devem concentrar seus recursos em supervisionar a precificação de ETFs que ocorre no período denominado after hours. Para os profissionais do mercado, nossos resultados indicam a existência de oportunidades lucrativas de mercado após grandes movimentos de preços. Neste estudo, testamos a significância dos retornos médios para o período imediatamente seguinte a retornos extremos. Também realizamos uma análise multivariada, onde a reversão dos preços foi regredida em relação às características transversais dos ETFs estudados. Contribuímos para a literatura sobre a formação dos preços de ETFs ao documentarmos, pela primeira vez, a existência de um forte contraste na reação a movimentos extremos de preços desses ativos durante o horário normal de negociações e durante o período after hours. Em média, os retornos extremos que ocorrem no período after hours representam uma super-reação, levando a uma reversão de preços no período seguinte. Além disso, demonstramos que tanto a negociação por motivos fiscais quanto o noise trading [negociação irracional] desempenham um papel no padrão de super-reação e reversão dos ETFs.

Abstract This paper investigates the short-term price predictability of US equity Exchange Trade Funds (ETFs) in reaction to one-day extreme returns. We also assess the cross-section features associated to price overreaction following extreme price movements. The literature on the short-term overreaction of ETFs is rather scarce. Furthermore, existing studies tend to focus on delimited historical periods, which makes their results difficult to generalize. Our paper fills this gap by considering a comprehensive sample of ETFs over an extended period of time. In addition, we are the first to study the effect of the prevailing market trend and of liquidity on the patterns of overreaction and subsequent price reversal of ETFs. Being the major ETFs the most actively traded equity securities on the US stock exchanges, their performance and characteristics are of interest by themselves. Our findings suggest that market regulators should concentrate their resources on overseeing the ETF pricing that occurs after-hours. For market practitioners, our results indicate the existence of profitable market opportunities after large price movements. In the present study, we tested the significance of the mean returns for the period immediately after extreme returns. We also conducted a multivariate analysis where the price reversal was regressed against the cross section features of the ETFs under study. We contribute to the literature on ETF price formation as we document, for the first time, the existence of a stark contrast in the reaction to extreme price movements in these assets during normal hours and after-hours periods. On average, the extreme returns that occur in the after-hours period represent an overreaction, leading to a price reversal in the following period. In addition, we show that both tax-motivated trading and noise trading play a role in the pattern of ETF overreaction and reversal.

ABSTRACT This study explores the self-fulfilling dynamic between sovereign debt risk and rational choices of neutral, risk-seeking and risk-averse investors, with implications to the systemic risk emergence. The agent-based model parameterization includes investment strategy (randomly selected assets, stock exchange participation, economic segment, and technical analysis), portfolio rebalance period, and stop gain/loss option. We use Brazilian markets data from 2006 to 2017 to simulate stochastic distributions of investments by a set of 3,000 agents in both stages of model verification and validation (robustness check). Using the Capital Asset Pricing Model, we confirmed our proposition that the optimal rational risk attitude (less risk appetite) constitutes a trigger for the self-fulfilling dynamic, having its foundation on government securities yield and in the debt dynamics. This finding is contrary to the equity premium puzzle in the Brazilian case. The findings have implications to policymakers regarding systemic risk issues, among other public policies.

RESUMEN: El gobierno corporativo como herramienta para minimizar los problemas de agencia parece tener un efecto positivo en el desempeño. Este trabajo analiza la relación entre gobierno corporativo, control familiar y desempeño financiero en empresas colombianas. A través del método generalizado de momentos (GMM), se estimó dicha relación en un panel de datos balanceado para 104 empresas inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) durante el periodo 2008-2014. Las empresas fueron clasificadas como empresa familiar (EF), cuando se identificó una familia como accionista controlante mayoritario. El desempeño fue aproximado a partir de la rentabilidad del activo (ROA) y la rentabilidad del patrimonio (ROE). Para medir el nivel de gobierno corporativo se usaron las 41 prácticas recomendadas en el Código País. Se encontró que solo las prácticas alusivas a la junta directiva se relacionan con el ROA, mientras que en el caso del ROE no se encontró evidencia de relación con alguna de las prácticas de gobierno corporativo. Respecto al carácter familiar, se encontró que, cuando una familia es el primer accionista controlante, las empresas presentan mayor desempeño. No obstante, cuando los dos primeros accionistas controlantes son familias, se observó que no existe relación con el desempeño. Clasificación JEL: L25, G30, G34.

RÉSUMÉ: La gouvernance d'entreprise en tant qu'outil permettant de minimiser les problèmes d'agence semble avoir un effet positif sur la performance. Cet article analyse la relation entre la gouvernance d'entreprise, le contrôle familial et la performance financière dans les compagnies colombiennes. Grâce à la méthode généralisée des moments (MGM), cette relation a été estimée dans un panel de données équilibré pour 104 sociétés inscrites au Registre National des Titres et des Emetteurs (RNVE) au cours de la période 2008-2014. Les compagnies furent classées comme des entreprises familiales (EF), lorsqu'on identifiait une famille comme actionnaire au contrôle majoritaire. La performance a été estimée par le rendement des actifs (ROA) et le rendement des capitaux propres (ROE). Pour mesurer le niveau de gouvernance d'entreprise, on a utilisé les 41 pratiques recommandées dans le Code de Pays. On a constaté que seules les pratiques allusives du conseil d'administration sont liées au roa, tandis que, dans le cas du ROE, on n'a pas trouvé aucune preuve de relation avec les pratiques de gouvernance d'entreprise. En ce qui concerne le caractère familial, on a constaté que, lorsqu'une famille est le premier actionnaire en contrôle, les entreprises présentent des performances supérieures. Cependant, lorsque les deux premiers actionnaires majoritaires sont des familles, on a observé qu'il n'y a pas de relation avec la performance. Clasificación JEL: L25, G30, G34.

ABSTRACT: Corporate governance seems to have a positive effect or business performance as a tool to minimize agency problems. This paper studies the relationship between corporate governance, family control and financial performance in Colombian companies. Through the generalized method of moments (GMM), this relationship was estimated in a balanced data panel for 104 companies registered in the National Registry of Securities and Issuers (RNVE, in Spanish) during the 2008-2014 period. Analyzed companies were classified as a family business (FB) when a family was identified as majority controlling shareholder. Performance was measured by the return on assets (ROA) and the return on equity (ROE). The 41 practices recommended in the Country Code were used in order to measure the corporate governance level. It was found that only those practices referring to the board of directors are related to ROA, while in the case of the ROE no evidence of any of the corporate governance practices was found. Regarding the family character, it was found that when a family is the first controlling shareholder companies show a higher performance. However, no relationship with performance was observed when the first two controlling shareholders are families. Clasificación JEL: L25, G30, G34.

RESUMO: A governança corporativa como ferramenta para atenuar os problemas de agência parece ter efeito positivo no desempenho. Este trabalho analisa a relação entre governança corporativa, controle familiar e desempenho financeiro em empresas colombianas. Por meio do método generalizado dos momentos, essa relação foi estimada em dados em painel balanceado para 104 empresas cadastradas no Registro Nacional de Valores e Emissores entre 2008 e 2014. As empresas foram classificadas como empresa familiar, quando foi identificada uma família como acionista controlador predominante. O desempenho foi aproximado a partir da rentabilidade do ativo (ROA) e da rentabilidade do patrimônio (ROE). Para medir o nível de governança corporativa, foram usadas as 41 práticas recomendadas no Código País. Constatou-se que somente as práticas alusivas ao conselho diretor se relacionam com o roa, enquanto, no caso do ROE, não foi encontrada prova de relação com alguma das práticas de governança corporativa. A respeito do caráter familiar, constatou-se que, quando uma família é o primeiro acionista controlador, as empresas apresentam maior desempenho. Contudo, quando os dois primeiros acionistas controladores são famílias, observou-se que não existe relação com o desempenho. Clasificación JEL: L25, G30, G34.

Resumo O artigo investiga as estratégias societárias utilizadas pela BNDESPAR para atuar como acionista nas companhias abertas brasileiras. A literatura de Direito e Desenvolvimento divide suas análises em três momentos: aquele em que o protagonismo estatal no processo de desenvolvimento econômico era consenso; o período subsequente, em que as transações de mercado foram priorizadas na formulação de política; e o atual momento, que comporta um ambiente de coordenação entre ferramentas públicas e privadas para o desenvolvimento e questiona a instrumentalidade do Direito. Embora a regulação voltada ao mercado de capitais no Brasil seja constante objeto de crítica, inúmeras reformas pró-acionista minoritário foram verificadas. A análise das participações realizadas pela BNDESPAR em período recente mostra que a subsidiária consegue fazer uso de ferramentas societárias típicas das transações de mercado para manter nas mãos do Estado potencial decisório em companhias abertas. Além de contribuir para a literatura crítica da regulação do mercado de capitais, sugerindo que a regulação societária no Brasil tem um viés pró-acionista minoritário, este artigo contribui para a literatura de Direito e Desenvolvimento. A descrição empírica minuciosa de um mecanismo de intervenção do Estado na economia para viabilizar projetos de desenvolvimento é oferecida, mecanismo anteriormente estudado de modo parcial.

Abstract This paper examines the corporate governance mechanisms used by BNDESPAR to perform equity investments in public companies in Brazil. Law and Development literature is divided into three moments: the period of consensus over the role of the state as the leading promoter of economic development; the subsequent moment, in which private actors should assume the leading position in development projects, demanding from policy-makers a better environment for free market transactions; and the current moment, that includes coordinating public and private legal tools in development projects, and where the role of the law as an instrument for development is constantly questioned. Although corporate law literature is usually critical to securities regulation in Brazil, there were several legal reforms to improve the protection of minority investors over the years. The equity investments recently made by BNDESPAR show how such state-owned corporation is able to use legal tools typically used in market transactions to preserve State's discretionary power to interfere in the management of public companies in Brazil. The paper contributes to critical corporate law literature on Brazilian securities regulation, by suggesting that Brazilian regulation is more protective to minority shareholders. It also contributes to Law and Development studies. The mechanism for State intervention in the economy via minority shareholding is carefully described, having previous literature ignored such feature or examined it very superficially.

In times of financial distress, banks struggle to source additional capital from reluctant private investors. Sovereign bailouts prevent disruptive insolvencies, but distort bank incentives. Contingent convertible capital instruments (CoCos) - securities which possess a loss-absorbing mechanism in situations where the capital of the issuing bank reaches a level lower than a predefined level - offer a potential solution. Although gaining in popularity in developed economies, CoCo issuance in Africa is still in its infancy, possibly due to pricing complexity and ambiguity about conversion triggers. In this paper, the pricing of these instruments is investigated and the influence of local conditions (using data from three major African markets and an all-African index) on CoCo prices is explored. We find that the African milieu (high interest rates and equity volatility compared with the situation in developed markets) makes CoCos particularly attractive instruments for the simultaneous reduction of debt and the enhancement of capital. If CoCo issuance becomes a viable bank recapitalisation tool in Africa, these details will be valuable to future investors and issuers.

A prática comum nos procedimentos de avaliação de empresas e na fixação de taxas de retorno por agências regulatórias é usar o capital asset pricing model (CAPM) com a adição de um prêmio por risco Brasil. O presente trabalho documenta essa prática nos laudos de avaliação de empresas para fins de oferta pública de aquisição (OPA), disponíveis no site da Comissão de Valores Mobiliários, e utiliza o método de regressão linear múltipla com retornos mensais de 204 empresas com ações negociadas na BM&FBovespa, cobrindo o período de janeiro de 2009 a dezembro de 2013. A análise conclui que em apenas 17 títulos, o prêmio por risco Brasil não está completamente refletido no comportamento do Ibovespa. Assim, caso seja usado o índice de mercado local para a finalidade de estimação do custo de capital próprio de uma empresa, é redundante e incorreto acrescentar o prêmio por risco Brasil. O trabalho conclui com um exemplo de aplicação do enfoque usual e do enfoque resultante desta constatação a uma empresa real, e aponta que pode haver um erro de precificação correspondente a aproximadamente 17%.

A common practice in business valuation and the determination of fair rates of return by regulatory agencies is to use the capital asset pricing model (CAPM) with the ad hoc addition of a country risk premium. The present paper documents this practice in the valuation reports required in public acquisition offers available on the CVM (Brazilian Securities and Exchange Commission) website. Multiple linear regression is used with monthly returns for stock shares of 204 firms listed on the BM&FBovespa (Brazilian Stock Exchange). The period covered is from January 2009 to December 2013, and the results indicate that there is a premium for Brazilian risk that is not completely reflected in Ibovespa returns for only 17 securities. Hence, if one uses the local market index when estimating a firm's cost of equity, it would be both redundant and incorrect to add a country risk premium. The paper concludes with a real company example in which the adoption of the conventional approach - with a country risk premium added - would lead to a 17% pricing error.

Neste trabalho, teve-se como objetivo identificar o impacto do risco de liquidez nos retornos excedentes esperados das debêntures no mercado secundário brasileiro. Foram realizadas análises de regressão em painel desbalanceado com dados semestrais de 101 debêntures ao longo de oito semestres (primeiro semestre de 2006 ao segundo semestre de 2009), totalizando 382 observações. Sete proxies (spread de compra e venda, %zero returns, idade, volume de emissão, valor nominal de emissão, quantidade emitida e %tempo) foram utilizadas para testar o impacto do risco de liquidez nos yield spreads das debêntures. O yield spread foi controlado por até dez outras variáveis determinantes que não a liquidez (fator de juros, fator de crédito, taxa livre de risco, rating, duration, quatro variáveis contábeis e volatilidade de equity). A hipótese nula de que não há prêmio de liquidez para o mercado secundário de debêntures no Brasil foi rejeitada apenas para três das sete proxies (spread de compra e venda, valor nominal de emissão e quantidade emitida). Os prêmios encontrados são bastante baixos (1,9 basis point para cada 100 basis point de incremento no spread de compra e venda, 0,5 basis point para um aumento de 1% no valor do valor nominal de emissão e 0,17 basis point para cada menos 1.000 debêntures emitidas). De qualquer forma, houve perda na eficiência das proxies de liquidez após correção das autocorrelações e potenciais endogeneidades, seja por meio da inclusão de efeitos fixos, da análise de primeiras diferenças ou da utilização de um sistema de três equações. Esses resultados apontam para a suspeita de que o risco de liquidez não é um fator importante na composição das expectativas dos investidores no mercado secundário de debêntures.

This study aims to identify the impact of liquidity risk on expected excess returns of Brazilian corporate bonds in the secondary market. We performed a battery of regression analysis with semiannual unbalanced panel data for 101 securities over eight semesters (first semester of 2006 to the second half of 2009), totaling 382 observations. Seven proxies (bid/ask spread, %zeroreturns, age, amount outstanding, face value, number of bonds, and %time) were used to test the impact of liquidity risk in the yield spreads. Ten other variables (Slope Factor, Credit Risk Factor, risk-free rate, rating, duration, four accounting variables, and equity volatility) were used as yield spread determinants. The null hypothesis that there is no liquidity premium for bonds in the Brazilian secondary market was rejected for only three proxies (bid/ask spread, face value, and number of bonds). The premiums observed were quite small (1.9 basis points for each 100-basis-point increase in the bid/ask spread, 0.5 basis point to 1% face value increase, and 0.17 basis point for each issue of at least 1000 bonds). In both cases we observed a loss of efficiency of liquidity proxies following correction for autocorrelations and potential endogeneity, either through the inclusion of fixed effects, first differences analysis, or simultaneous equation analysis. These results point to the fact that liquidity risks may not be of great importance to the expectations of the Brazilian corporate bond secondary market.

En este estudio se tuvo como objetivo identificar el impacto del riesgo de liquidez en los rendimientos en exceso esperados de las obligaciones en el mercado secundario brasileño. Se realizaron análisis de regresión con datos de panel desbalanceado de 101 obligaciones durante ocho semestres (del primero semestre de 2006 al segundo semestre de 2009), con un total de 382 observaciones. Se utilizaron siete proxies (spread de compra y venta, %cero returns, edad, volumen de emisión, valor nominal de emisión, cantidad emitida y %tiempo) para evaluar el impacto del riesgo de liquidez en los rendimientos de las obligaciones. El diferencial de rendimiento fue controlado por hasta diez otras variables determinantes a excepción de la liquidez (interés, riesgo crédito, tasa libre de riesgo, rating, duration, cuatro variables contables y equity volatility). La hipótesis nula de que no existe una prima de liquidez para el mercado secundario de obligaciones en Brasil fue rechazada sólo para tres de los siete proxies (spread de compra y venta, valor nominal de emisión y cantidad emitida). Los premios encontrados son muy bajos (1,9 basis point para cada 100 basis point de aumento del spread de compra y venta, 0,5 basis point a un aumento del 1% en el valor nominal de emisión y 0,17 basis point para al menos 1000 debentures emitidos). De todos modos hubo una pérdida en la eficiencia de los proxies de liquidez después de la corrección de las autocorrelaciones y potenciales endogeneidades, ya sea por medio de la inclusión de efectos fijos, del análisis de las primeras diferencias o del uso de un sistema de tres ecuaciones. Estos resultados apuntan hacia la sospecha de que el riesgo de liquidez no es un factor importante en la composición de las expectativas de los inversores en el mercado secundario de bonos.

En los últimos años, los mercados de valores han adquirido una mayor importancia dentro de la economía; cada vez es mayor el número de personas interesadas en su funcionamiento y que centran su atención en el mercado de capitales. Las empresas especializadas se dirigen a las bolsas de valores a demandar fondos o a invertirlos; los inversionistas independientes también han acudido frecuentemente a buscar mejores rendimientos para sus inversiones. Por todo lo anterior, este estudio muestra la eficiencia aplicada a un caso de estudio sobre un grupo de activos del mercado bursátil, el cual tendrá especial interés para aquellas personas que desean invertir o estudiar empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. El presente artículo puede resultar de gran interés para personas que, con diferente formación, invierten en valores negociados en la bolsa, en específico en acciones de empresas que cotizan para el índice de Precios y Cotizaciones (IPC). Por ello, se detallan algunas definiciones importantes para el entendimiento del portafolio de inversión, además se describe la metodología utilizada para calcular los rendimientos del portafolio con el propósito de realizar inversiones óptimas en instrumentos de renta variable como las acciones, utilizando el procedimiento de Harry Markowitz con un enfoque estocástico.

In recent years, stock markets have become more important in the economy. The number of people interested in them and focusing their attention on the capital market is increasing. Specialized companies address the stock exchanges to demand or invest funds; independent investors also do so frequently, seeking better returns on their investments. Given the above, this study shows the efficiency applied to a case study of a group of assets in the stock market, which will be of particular interest to those who wish to invest in or study companies listed on the Mexican Stock Exchange. This article may be of great interest for those who, having different backgrounds, invest in securities traded on the stock market, specifically in shares of companies listed in the Index of Prices and Quotations (IPC). It explains some important definitions for the understanding of the investment portfolio, as well as the methodology used to calculate the returns of the portfolio in order to make optimal investments in equity instruments such as stocks, using the Harry Markowitz procedure with a stochastic approach.

Nos últimos anos, os mercados de valores têm adquirido mais importância na economia. Cada vez mais é maior o número de pessoas interessadas no seu desempenho e que focaliza a sua atenção no mercado de capitais. Empresas especializadas procuram bolsas de valores para demandar fundos ou para investir. Investidores independentes também têm vindo com frequência para buscar melhores rendimentos sobre os seus investimentos. Diante do exposto, este estudo mostra a eficiência aplicada a um caso de estudo de um grupo de ativos no mercado bolsista, que será de particular interesse para aqueles que desejam investir ou estudar companhias listadas na Bolsa Mexicana de Valores. Este artigo pode ser de grande interesse para pessoas com diferentes formações, que investem em valores negociados na bolsa, especialmente em ações de empresas listadas no índice de Preços e Cotações (IPC). Portanto, detalham-se algumas definições importantes para a compreensão da carteira de investimentos, e descreve-se a metodologia usada para calcular os rendimentos da carteira, a fim de fazer investimentos ótimos em instrumentos de rendas variáveis, tais como ações, utilizando o procedimento de Harry Markowitz com uma abordagem estocástica.

Em 2001, o Banco Central do Brasil emitiu a Circular 3.068, determinando a utilização do valor de mercado para avaliar os títulos e valores mobiliários. A Circular 3.068/01 determina que os títulos e valores mobiliários devem ser classificados numa das seguintes categorias: negociação, disponíveis para venda e mantidos até o vencimento. Os títulos para negociação e os disponíveis para venda devem ser avaliados e registrados pelo seu valor de mercado e os mantidos até o vencimento devem ser registrados pelo seu custo histórico. O objetivo deste trabalho é estudar a forma de contabilização de títulos adotada no Brasil, especialmente as normas definidas para as instituições financeiras, em comparação com as normas do FASB e IASB. A comparação da forma de contabilização de títulos adotada no Brasil (Circular 3.068/01) com os pronunciamentos do FASB (SFAS 115) e IASB (IAS 39) mostrou que, nos aspectos relevantes, as regras estão em harmonia, embora algumas diferenças pequenas tenham sido identificadas.

In 2001, the Brazilian Central Bank issued Circular letter 3.068, determining the use of market value to evaluate debt and equity securities. This letter states that debt and equity securities must be classified in one of the following categories: trading, available for sale and held to maturity. The securities for trading and available for sale have to be evaluated and reported by their market value and those held to maturity must be reported by historical cost. The purpose of this work is to study the accounting methods of securities adopted in Brazil, especially those rules stated to financial institutions, in comparison with the statement of FASB and IASB. The comparison of the accounting methods of securities adopted in Brazil (Circular 3.068/01) with the statements of FASB (SFAS 115) and IASB (IAS 39) showed that, in the main aspects, the rules are in harmony, although some minor differences have been identified.

A relevância das informações disponibilizadas ao mercado por empresas brasileiras com American Depositary Recepts (ADRs) negociados na Bolsa de Nova Iorque foi avaliada neste trabalho. Essas empresas devem atender à exigência da Securities and Exchange Commission e elaborar suas demonstrações contábeis de acordo com os United States Generally Accepted Accounting Principles (US-GAAP) até 30 de junho, anualmente. Diante desse fato, dois conjuntos de informações estão disponíveis, promovendo a base de dados para o estudo da relevância das variáveis lucro líquido e patrimônio líquido para o período entre 1999 e 2003. Após a utilização do modelo desenvolvido por Ohlson (1995) e de seus desdobramentos posteriores, os resultados evidenciam que (1) as informações elaboradas segundo os princípios de contabilidade geralmente aceitos no Brasil são relevantes; (2) as informações em US-GAAP disponibilizadas em junho possuem menor ou igual relevância do que as divulgadas em abril e (3) os ajustes aos US-GAAP efetuados no patrimônio líquido são relevantes para o mercado de capitais brasileiro.

This study evaluated the value-relevance of the information disclosed by Brazilian companies with American Depositary Receipts traded on the New York Stock Exchange. Those companies must comply with the requirement of the Securities and Exchange Commission and elaborate their financial statements according to the United States Generally Accepted Accounting Principles (US-GAAP) until 30th of June, annually. Thus, two sets of information are available, providing data to evaluate the value-relevance of the variables net income and stockholders’ equity, from 1999 to 2003. After applying the model Ohlson developed in 1995 and its further developments, results indicate that (1) the information elaborated according to the generally accepted accounting principles in Brazil are value-relevant; (2) the relevance of the information in US-GAAP made available in June is lower or equal to that disclosed in April; and (3) the adjustments to US-GAAP for stockholders’ equity are value-relevant to the Brazilian capital market.

Following the Brown-Warner simulation approach and using Chilean daily security returns data, we examine the specification and power of three parametric t-tests commonly used in event studies: the standardized, the cross-sectional and the portfolio t-test. Our findings show that even though symptoms of nonnormality in security returns and security abnormal returns persist even at the portfolio level, methods based on the use of parametric tests for samples of ten or more securities are well specified, at least at a significance level of 5%. In terms of power, our simulation results show the standardized t-test is always more effective in detecting the presence of an abnormal return than its two competitors: the cross-sectional and the portfolio t-test. We also find, however, that the power of the three t-tests is very sensitive to both the sample size and the length of the event period. In particular, conclusions from event studies conducted in the Latin American equity market involving multiday event periods have to be taken with caution

Siguiendo el enfoque de simulación de Brown y Warner y usando retornos diarios del mercado accionario chileno, examinamos la especificación y el poder de tres estadísticos comúnmente utilizados en estudios de eventos: el test estandarizado, el de corte transversal y el de portafolio. Nuestros resultados indican que, aunque persisten síntomas de no-normalidad en retornos y excesos de retornos aun a nivel de portafolio, los métodos basados en el uso de tests paramétricos y muestras de 10 o más activos se encuentran bien especificados, al menos para un nivel de significancia del 5%. En términos del poder, el test estandarizado parece ser siempre más eficaz en la captura de un retorno anormal que sus competidores. También encontramos, sin embargo, que el poder de las tres pruebas estadísticas analizadas es muy sensible tanto al tamaño muestral como al número de días que involucre el evento. En particular, hay que ser cuidadosos frente a estudios de eventos con retornos de acciones que comprendan eventos de más de un día