ABSTRACT The objective of this article was to evaluate the relationship between investor attention, both professional and non-professional, and the efficiency of the Brazilian stock market, as measured by the predictability of daily returns. The role of investor attention in the capital market is a controversial issue, since some studies show that it is capable of inducing efficiency, while others point out that it essentially contributes to greater volatility due to behavioral biases. This study contributes to the behavioral finance literature by pioneering the analysis of the effect of investor attention on Brazilian stock prices. Moreover, we found no previous studies that compare the effect of investor attention on market efficiency across investor classes, as measured by access to different financial information providers. The analysis of investor attention, as measured by the volume of searches on the internet, is relevant given the growing abundance of data and digital inclusion. The evidence of an effect of attention on market efficiency contributes to the critique of this classical hypothesis. The methodology consisted of estimating autoregressive models using daily data from 2018 to 2021 on search volume, returns, and transaction volume for Brazilian stocks, including the interaction between returns and search volume, to assess the influence of attention on price dynamics. In this work, we find that in the Brazilian stock market, investor attention contributes to greater market efficiency, as measured by lower predictability of returns, but the most pronounced effect comes from the attention of non-professional investors. Understanding how attention affects the incorporation of information into prices contributes to a critique of the market efficiency hypothesis, as well as allowing for profits to be made by exploiting opportunities based on the level of attention of a particular class of investors.

RESUMO O objetivo deste artigo foi avaliar a relação entre atenção do investidor, tanto o profissional quanto o não profissional, e a eficiência de mercado brasileiro de ações medida pela previsibilidade dos retornos diários. O papel da atenção do investidor no mercado de capitais é tema controverso, dado que, enquanto alguns estudos evidenciam que ela é capaz de induzir eficiência, outros apontam que contribui essencialmente para maior volatilidade devido a vieses comportamentais. Este trabalho contribui para a literatura de finanças comportamentais, sendo pioneiro na análise do efeito que a atenção do investidor induz aos preços das ações brasileiras. Além disso, não encontramos trabalhos anteriores que comparassem o efeito na eficiência de mercado advindo da atenção de diferentes classes de investidores, medida por meio do acesso a diferentes provedores de informações financeiras. A análise da atenção do investidor medida pelo volume de buscas feitas na internet é pertinente ante a crescente abundância de dados e a inclusão digital. Evidenciar um efeito da atenção na eficiência de mercado contribui para a crítica a essa hipótese clássica. O método consistiu em estimar modelos autorregressivos usando dados diários de 2018 a 2021 de volume de buscas, retornos e volume de transações de ações brasileiras, incluindo interação entre retorno e volume de buscas, para avaliar a influência da atenção na dinâmica dos preços. Neste trabalho, evidenciamos que, no mercado de ações brasileiro, a atenção do investidor contribui para maior eficiência de mercado, medida pela menor previsibilidade dos retornos, mas o efeito mais proeminente advém da atenção do investidor não profissional. Entender como a atenção influencia a incorporação da informação nos preços contribui para uma crítica à hipótese de eficiência de mercado, além de possibilitar a obtenção de ganhos explorando oportunidades a partir do nível de atenção de determinada classe de investidores.

Resumo Objetivo Esta pesquisa investiga a anomalia pós-anúncio de lucros (Post-Earnings Announcement Drift, PEAD) nas bolsas de valores latino-americanas. Referencial teórico Os fundamentos teóricos da análise de PEAD se baseiam na hipótese do mercado eficiente (HME). Metodologia Usamos empresas de Argentina, Brasil, Colômbia, Chile, México e Peru. Examinamos a anomalia do PEAD estimando os retornos anormais acumulados (CAR) em torno das datas das demonstrações de resultados. Replicamos a análise usando uma amostra de empresas da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) para comparação. Analisamos de que forma as variáveis de nível de empresa e de nível de país (institucional) podem explicar a anomalia. Resultados Sob diferentes especificações, encontramos que as empresas de boas notícias produzem CAR positivo, ao passo que as empresas de más notícias produzem CAR negativo, mesmo após uma janela de 20 dias. Encontramos que o efeito das surpresas nos lucros no CAR na América Latina varia de acordo com o tamanho das empresas e o risco dos países, ao passo que, nos EUA, varia de acordo com o tamanho das empresas e o índice market-to-book (MTB). Implicações práticas e sociais da pesquisa Preenchemos uma lacuna na literatura sobre o papel da contabilidade no mercado de capitais analisando os mercados latino-americanos, geralmente inexplorados. Além disso, nossos resultados são importantes para as estratégias de seleção de carteira, uma vez que a anomalia PEAD representa uma oportunidade de obter retornos anormais com base em surpresas nos lucros. Contribuições Contribuímos com a literatura sobre a anomalia de PEAD trazendo evidências da forma como os investidores reagem à publicação das demonstrações financeiras nos países da América Latina. Enquanto outros estudos investigaram como os números contábeis são úteis para estratégias de investimento na região, incluindo surpresas nos lucros, voltamos um passo e investigamos em primeiro lugar a reação em torno de surpresas nos lucros.

Abstract Purpose This research investigates the post-earnings announcement drift (PEAD) anomaly in the Latin American stock markets. Theoretical framework The theoretical fundamentals of PEAD analysis lie in the efficient market hypothesis (EMH). Design/methodology/approach We use firms from Argentina, Brazil, Colombia, Chile, Mexico, and Peru. We examine the PEAD anomaly by estimating the cumulative abnormal returns (CAR) around earnings announcement dates. We replicate the analysis using a sample of firms from the New York Stock Exchange (NYSE) for comparison. We analyze how firm-level and country-level (institutional) variables can explain the PEAD anomaly. Findings Under different specifications, we find that good news firms yield positive CAR while bad news firms yield negative CAR even after a window of 20 days. We find that the effect of earnings surprises on CAR in Latin America varies with firms’ size and countries’ risk, while in the US it varies with firms’ size and the market-to-book (MTB) ratio. Practical & social implications of research We fill a gap in the literature on the role of accounting in the capital markets by analyzing the Latin American markets, which are usually left unexplored. In addition, our results are important for portfolio selection strategies, since the PEAD anomaly represents an opportunity to gain abnormal returns based on earnings surprises. Originality/value We contribute to the literature on the PEAD anomaly by providing evidence on how investors react to earnings announcements in Latin American countries. While other studies have investigated how accounting numbers are useful for investment strategies in the region, by including earnings surprises we go back a step and first investigate the reaction around these surprises.

Resumo Essa pesquisa analisa o nível de gerenciamento de resultados na América Latina após a adoção das International Financial Reporting Standards (IFRS), em comparação aos países anglo-saxões e europeu-continentais. Ela também analisa o efeito da listagem de ações nos Estados Unidos sobre a comparação do nível de gerenciamento de resultados das empresas latino-americanas com empresas estrangeiras. A literatura sobre gerenciamento de resultados considerando países menos desenvolvidos ainda está em construção, e poucos estudos focam esse tema, especialmente na América Latina, apesar de sua relevância para a economia global. A presente pesquisa preenche essa lacuna por meio do exame do nível de gerenciamento de resultados nos principais países latino-americanos que adotam as IFRS (Brasil e Chile), em comparação com os principais países anglo-saxões com tradição em IFRS (Reino Unido e Austrália), e com as principais economias da Europa Continental (França e Alemanha). Os resultados demonstram que os latino-americanos apresentam um maior nível de gerenciamento de resultados que os anglo-saxões e europeu-continentais, e esse comportamento oportunista se mantém significativo quando apenas global players com listagem de ações nos Estados Unidos são analisados. Logo, mesmo com um conjunto único de padrões contábeis de elevada qualidade (IFRS) e fortes incentivos à divulgação, as características específicas dos países produzem forte influência na forma como as IFRS são implementadas em cada país.

Abstract This study analyzes the level of earnings management in Latin America after the adoption of the International Financial Reporting Standards (IFRS) and analyzes the role of cross-listing in the United States. The literature on earnings management in less developed countries is still under construction, and few studies focus on this issue, especially with respect to Latin America, despite its relevant role in the global economy. This paper fills this gap in the literature as it analyzes the level of IFRS earnings management regarding the first and main Latin American countries applying IFRS (Brazil and Chile), when compared to the main Anglo-Saxon countries with IFRS tradition (United Kingdom and Australia), and with the main Continental European economies (France and Germany). The results show that Latin American firms present a higher level of earnings management than Continental European and Anglo-Saxon firms, and this opportunistic behavior remains significant when only global players with cross-listing in the United States are analyzed. Thus, even with a unique set of high quality accounting standards (IFRS) and strong reporting incentives, countries' specific characteristics still play an important role in the way IFRS is implemented in each country.