RESUMO Ao longo dos anos, desenvolveram-se diversos modelos de previsão de insolvência, sendo uma das razões o seu importante papel na tomada de decisão. Entretanto, ao prever a insolvência de uma empresa, proporciona-se um tempo muito curto para que as partes interessadas consigam agir e reverter essa situação. É nesse contexto que o presente trabalho surge, com o objetivo de desenvolver um modelo de previsão de dificuldade financeira identificado como uma etapa anterior à insolvência. No desenvolvimento do modelo de previsão, utiliza-se a técnica de análise de regressão logística com dados em painel e a amostra de empresas brasileiras de capital aberto com ações negociadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo, entre os períodos de 2001 e 2014. O modelo final contempla, além das variáveis financeiras, as variáveis de expectativa de mercado (macroeconômicas) e setorial. Essas variáveis são testadas estatisticamente e a hipótese de que melhoram a previsibilidade do modelo é confirmada. A pesquisa identificou a existência do estado de dificuldade financeira em 96% das empresas que entraram em insolvência. Além disso, verifica-se a relação entre os fenômenos de insolvência e dificuldade financeira. Os resultados obtidos demonstram que a maioria (83%) das variáveis explicativas do modelo de previsão de insolvência também está presente no modelo de previsão do fenômeno de dificuldade financeira. As variáveis de expectativa do produto interno bruto e as variáveis financeiras de liquidez seca, giro do ativo e patrimônio líquido sobre passivo total são estatisticamente significativas para prever ambos os fenômenos. Com esses indícios, o estudo sugere a utilização do conceito de dificuldade financeira como uma etapa predecessora da insolvência e disponibiliza um modelo de previsão de dificuldade financeira com poder de acerto de 89% dos casos, quando aplicado às empresas de capital aberto no Brasil no período pesquisado.

ABSTRACT Several models for forecasting bankruptcy have been developed over the years, one of the reasons for which is the important part it plays in decision-making. However, forecasting a company’s bankruptcy leaves a very short time for stakeholders to change the situation. It is in this context that this paper arises in order to develop a model for predicting financial distress, which is identified as a step prior to bankruptcy. The predictive model uses the logistic regression technique with panel data and a sample of Brazilian publicly-traded companies with shares listed on the São Paulo Stock, Commodities, and Futures Exchange between 2001 and 2014. As well as financial variables, the final model includes market expectations (macroeconomic) and sector variables. These variables are statistically tested and the hypothesis is confirmed that they improve the accuracy of the model. The research identified the existence of financial distress in 96% of the companies that went bankrupt. In addition, the relationship between the phenomena of bankruptcy and financial distress is verified, using financial and macroeconomic explanatory variables. The results demonstrate that most (83%) of the explanatory variables in the model for predicting bankruptcy are also present in the model for predicting the phenomenon of financial distress. The expected gross domestic product variables and the quick ratio, asset turnover, and net equity over total liabilities financial variables are statistically significant in predicting both phenomena. With this evidence, the study suggests the use of the concept of financial distress as a stage prior to bankruptcy and provides a model for predicting financial distress with 89% accuracy when applied to publicly-traded companies in Brazil in the period examined.

RESUMO O estudo da relação entre melhores práticas de sustentabilidade e melhor qualidade da gestão das empresas é um dos assuntos mais relevantes e atuais que envolvem pesquisadores e profissionais que se relacionam com o tema. Nesta investigação, selecionou-se uma amostra significativa de 205 companhias abertas brasileiras, no período compreendido entre 2005 e 2009, com o propósito de se testar o possível relacionamento entre a participação no índice de sustentabilidade da Bovespa, utilizada como proxy de melhores práticas de sustentabilidade, e a concomitante prática de melhores regras de sustentabilidade com os indicadores da qualidade da gestão dessas companhias. Após a aplicação de variados métodos econométricos, confirmam-se as hipóteses de que melhores práticas de sustentabilidade se encontram associadas a melhores desempenhos, maiores valores e menores riscos. Além disso, a sustentabilidade está associada ao valor por via direta e por meio de variáveis mediadores de desempenho e risco. Por último, verificaram-se que o valor de mercado, o grau de alavancagem operacional, a rentabilidade dos ativos (ROA) e a volatilidade são possíveis determinantes da qualidade das práticas de sustentabilidade das empresas.

ABSTRACT The study of the relationship between best practices in sustainability and better business management is one of the most relevant and current issues involving researchers and professionals who deal with this subject. For this survey, a representative sample of 205 Brazilian publicly traded companies - between the 2005 and 2009 period - was selected. A possible relationship between ranking in the Bovespa sustainability index, used as a proxy for sustainability best practices, and those companies’ indexes of management quality was investigated. After applying a variety of econometrics models, it was possible to confirm that best sustainability practices are associated with higher performance, higher value and lower risk. Moreover, sustainability is associated with value, both directly and through mediated variables of performance and risk. Finally, market value, operating leverage, return on assets (ROA) and volatility are possible determinants of sustainability practices’ quality.

RESUMEN El estudio de la relación entre las mejores prácticas de sostenibilidad y una mejor calidad de la gestión de la empresa es uno de los temas más relevantes y actuales que involucra a investigadores y profesionales relacionados con la materia. Para esta investigación se ha seleccionado una muestra representativa de 205 empresas brasileñas en el período comprendido entre 2005 y 2009, con el fin de comprobar la posible relación entre la participación en el índice de sostenibilidad de Bovespa, que se utiliza como un sustituto de las mejores prácticas de sostenibilidad, y los indicadores de calidad de la gestión de estas empresas. Se han aplicado diversos métodos econométricos para confirmar la hipótesis de que las mejores prácticas de sostenibilidad inciden sobre un mejor rendimiento, mayor valor y menor riesgo. La sostenibilidad está indirectamente asociada al valor a través de las variables mediadoras de rendimiento y riesgo. Por último, queda constatado que el valor de mercado, el grado de estímulo operativo, la rentabilidad sobre activos (ROA) y la volatilidad, son posibles determinantes de la calidad de las prácticas de sostenibilidad de las empresas.

Interaction between universities and companies is common in Countries considered to be developed and innovative. In Brazil, this strategy is not widely used, although some relevant actions have produced good results in the pharmaceutical sector. The Brazilian Innovation Law, which is considered a milestone, created the Technology Innovation Centers (TICs) in universities, and is seen by the Ministry of Health in Brazil as having great strategic promise within the area of drugs and medicine. In this regard, this article seeks to present the findings of an exploratory research project investigating the participation of Brazilian universities in the formation of strategic partnerships focused on the development of drugs, after the advent of the Brazilian Innovation Law. An exploratory study was used as an instrument of methodological support, backed by a survey whose results allowed the authors to identify some significant reflections structured in the university-pharmaceutical industry-government approach.

RESUMO Nesta pesquisa procurou-se estimar a qualidade da governança praticada por uma amostra significativa de companhias abertas brasileiras, por meio de um índice composto por 20 perguntas de respostas binárias, no período entre 2002 e 2006, e estudar as possíveis relações entre esse índice e o risco das companhias abertas brasileiras. Confirmou-se a hipótese inicial de que melhores níveis de governança estão associados a menores riscos. Os resultados conseguidos por meio da aplicação do método das regressões lineares foram confirmados pelos resultados obtidos com o uso do método das equações estruturais, mesmo sendo observada a presença de endogeneidade nesse relacionamento. Desse modo, o artigo contribui para evidenciar de que modo a governança afeta o risco, que é uma variável que afeta diretamente o valor das empresas. Assim, aumenta-se a compressão das relações entre governança e valor. Desse modo, as empresas devem buscar a melhoria de suas práticas de governança para maximizar o valor de seus acionistas e aumentar sua competitividade na atração de recursos que viabilizem suas operações e diminuam o custo desse capital.

ABSTRACT This study evaluated the quality of governance practiced by a significant sample of publicly traded Brazilian companies between 2002 and 2006 and related it to their market risk. An index containing twenty questions with binary answers was used to measure governance quality. Market risk was measured by the betas, the volatility of the shares prices, the idiosyncratic risk and the weighted average cost of capital. The results obtained by the method of linear regressions were confirmed by the results obtained by structural equations. The original hypotheses that better levels of governance are associated with a lower risk were confirmed. The effects of possible endogeneity didn't prejudice the results obtained by linear regressions. The article contributes to show how governance affects risk, which is a variable that directly affects the value of companies. Thus, knowing that governance affects the risk increases the importance to improve governance practices in companies.

RESUMEN En esta investigación hemos intentado estimar la calidad de la gestión practicada por una muestra significativa de sociedades de capital abierto brasileñas, por medio de un índice formado por 20 preguntas de respuestas binarias, en el período entre 2002 y 2006, y estudiar las posibles relaciones entre ese índice y el riesgo de las sociedades de capital abierto brasileñas. Se ha confirmado la hipótesis inicial que los mejores niveles de gestión están asociados a menores riesgos. Los resultados logrados a través de la aplicación del método de regresión lineal han sido confirmados por los resultados obtenidos con la utilización del método de ecuaciones estructurales, incluso observándose la presencia de endogeneidad en esta relación. Así, el artículo contribuye para poner de relieve la forma como la gestión afecta el riesgo, que es una variable que afecta directamente el valor de las empresas. Así, se aumenta la comprensión de las relaciones entre gestión y valor. De esa forma, las empresas deben buscar mejorar sus prácticas de gestión para maximizar el valor de sus accionistas y aumentar la competitividad en la captación de recursos que permitan sus operaciones y disminuyan el coste de ese capital.

Neste artigo, procurou-se identificar se as companhias abertas brasileiras teriam conseguido benefícios fiscais ao fazer hedge, fato esse derivado de uma expectativa de queda da sua carga tributária (Imposto de Renda a pagar). Com esse objetivo, inicialmente pesquisou-se em que situações have-ria possibilidade de geração desse benefício. Após essa revisão, foram estudadas situações em que a companhia tivesse grande volatilidade de seus resultados e os efeitos que o hedge traria no valor do I.R. a ser pago. Assim, pôde-se mensurar o efeito do resultado do hedge na carga tributária dessas companhias nesse período, simulando uma situação teórica para melhor evidenciarem-se os efeitos resultantes dessa prática. Posteriormente, utilizouse uma regressão linear múltipla para relacionar o valor do imposto de renda pago por companhias abertas brasileiras no ano de 2003 com os valores de hedge em 2002 e 2003 e os prejuízos acumulados em 2002. Os resultados são fundamentados em vasta bibliografia referente ao assunto.

In this article we try to identify if Brazilian public companies hedge in response to tax incentives. With this goal, we first identify in which conditions the hedge causes reductions in tax obligations. Next, we study theoretical situations in which the companies' financial results change from great losses to great profits and we observe the impact in the companies' tax liabilities. Finally, we observe the results of a regression that tries to explain the tax obligations in 2003 in function of the hedge values in 2002, 2003 and the net operational losses in 2002. We conclude that it is possible to hedge in response to tax benefits in some special situations. Our results and conclusions are supported by other studies.

É amplamente conhecida a importância para a economia de qualquer país, da existência de um sistema financeiro que atue com eficiência na gestão dos riscos e na alocação dos recursos e que tenha um alto grau de confiabilidade (ROCCA, 2001). O Plano Real, iniciado em meados de 1994, proporcionou o controle da inflação em nossa economia através de mecanismos que permitiram uma ampla abertura ao comércio exterior, da mesma forma como aumentou a integração de nosso sistema financeiro aos mercados financeiros internacionais. Desse modo, o Plano Real provocou intensas modificações em nosso sistema financeiro. O objetivo deste trabalho é fornecer uma visão do ambiente econômico brasileiro e um panorama sobre os principais eventos ocorridos no mercado financeiro e de capitais brasileiro após o início do Plano Real, no período compreendido entre 1995 e 2002. A esse respeito, será verificada a evolução das principais variáveis macroeconômicas, a nova estruturação do sistema financeiro, o ingresso de novos agentes internacionais, a evolução dos negócios no mercado de capitais e também o comportamento das finanças governamentais. Por último, será possível perceberem-se as melhorias qualitativas ocorridas no período e a necessidade de se promoverem ajustes importantes tanto na administração das contas públicas como no aumento da poupança interna e, conseqüentemente, no nível de investimentos em nossa economia.

Everybody knows the importance of an efficient financial market with efficient risk management and resource allocation and also with a great confidence level for the economy of any country (Rocca, 2001) The Brazilian stabilization plan, called Piano Real, which started in the middle of 1994, made it possible to control inflation in the Brazilian economy by mechanisms that allowed for a greater opening to foreign trade and increased the integration between the Brazilian financial system and international financial markets. Hence, the Piano Real provoked intense changes in our financial system. This article aims to offer a view on the Brazilian economic environment and show the most important events in the Brazilian financial and capital market after the advent of the monetary stabilization program, during the period between 1995 and2002. W observe the evolution of the main macroeconomic variables, the new structure of the financial system, the entrance of new international agents, the evolution of the capital market business and the behavior of public finances. Finally, we will demonstrate the qualitative improvements that occurred during the period and the need for important adjustments in public account management as well as in the increase of internal savings and, consequently, the level of investments in the Brazilian economy.