Abstract We present evidence of overestimation of Brazil’s GDP growth both by the Getulio Vargas Foundation from 1947 to 1980 and by Claudio Haddad from 1900 to 1947. The main reason is selection bias in favor of higher-growth goods-producing activities to the detriment of Keywordsslower-growing service activities. We develop and apply methods to include such services in the real output series. As a result, we suggest haircuts that reduce the GDP yearly growth rate from 7.4% to 6.2% in the 1947-1980 period and from 4.4% to 4.0% in the 1900-1947 period. For the whole 1900-1980 period, our suggested haircuts reduce the GDP yearly growth rate from 5.7% to 4.9%. JEL Codes N16, O11, O47, O54

Analisamos o papel da dolarização financeira e do risco sistêmico na determinação da taxa real de juros no Brasil. Em um modelo simples de portfólio, nós mostramos que a estratégia de reduzir a dolarização da economia, se ainda persistirem riscos macroeconômicos, leva a uma maior taxa real de juros doméstica. Nós confirmamos essa assertiva a partir de um modelo em painel, envolvendo variáveis de risco sistêmico; contudo, os efeitos são pequenos quando controlados por riscos de inflação e de default. Em seguida, aplicamos nossas estimações para o caso do Brasil - um caso natural dado seu baixo nível de dolarização financeira e altas taxas reais de juros. O modelo estimado é incapaz de explicar os elevados níveis de taxas de juros no Brasil após a estabilização da inflação, em 1994. Contudo, desde a adoção do regime de metas de inflação e de taxas de câmbio flutuantes, a taxa real de juros no Brasil tem convergido gradualmente para valores previstos pelo modelo empírico. Nossas estimações também mostram que reduções adicionais nas taxas de juros podem ser obtidas com melhorias naqueles fundamentos que levaram o Brasil para o status de grau de investimento muito mais do que por meios de dolarização financeira.

We investigate the role of financial dollarization and systemic risks in the determination of real interest rates in Brazil. In a simple currency-choice portfolio model, we show that a strategy of reducing dollarization, if it fails to address fundamental macroeconomic risks, leads to higher domestic real interest rates. We confirm this prediction in an empirical panel-based model, involving systemic risk variables, but find that the effect is small after controlling for the risks of dilution and default. We apply our empirical estimates to the case of Brazil - a natural case study given its low degree of financial dollarization and very high real interest rates. The estimated model is unable to explain the high interest rate levels in the aftermath of Brazil's 1994 inflation stabilization. However, since the adoption in 1999 of inflation targeting and floating exchange rates, Brazil's real interest rates are found to be gradually converging to the model's predicted values. The estimation also shows that further reductions in Brazil's real interest rates could be achieved through sound fundamentals that led to investment-grade status rather than financial dollarization.

RESUMO São avaliadas seis possíveis razões para a intervenção do governo nos mercados financeiros: controle da oferta de moeda, prevenção de crises financeiras, direcionamento de crédito, contenção do oligopólio bancário, restrições ao capital estrangeiro e uso de agentes financeiros exclusivos para empréstimos e depósitos do setor público. Essa avaliação é baseada na experiência brasileira e em alguns outros países. Também é discutida a questão controversa dos limites constitucionais das taxas de juros. moeda financeiras crédito bancário público países juros

ABSTRACT Six possible reasons for government intervention in financial markets are evaluated: control of the money supply, avoidance of financial crises, credit targeting, contention of the bank oligopoly, restrictions to foreign capital, and use of exclusive financial agents for public sector loans and deposits. This evaluation is based on the Brazilian experience, as well as that of some other countries. A discussion is also included of the controversial question of the Constitutional limits on interest rates. evaluated supply crises targeting oligopoly capital deposits experience countries rates